新闻中心

货币政策工具箱的现状和可能变化东北固收专题报告

• 发布时间：2024-04-28 07:39:54 来源：欧宝体育官网平台 作者：欧宝体育最新登录平台

  稳增长之年，货币政策发力尤为关键。今年在官方发言与文件中，结构型货币政策工具被频繁提到。从客观环境来看，在总量宽松空间部分受制于通胀和海外等因素的背景下，结构型货币政策无疑是更为适合、更加有效的工具，既能起到聚焦重点领域的作用，也能够为市场提供一定的流动性支持。

  本文首先梳理了我国的货币政策工具箱。从定义来看，货币政策工具可大致分为价格型工具和数量型工具，其中数量型工具又可大致分为总量型与结构型工具，价格型工具以利率政策工具为主。目前全球主要经济体的货币政策工具都以价格型为主，我国则采取数量型和价格型兼顾的方式。

  从2022年情况去看，货币政策总量与结构并进，为稳增长作出了重要贡献。根据梳理，2022年央行开展的货币政策，可大致分为以下类别：

  （1）数量型货币政策—总量型货币政策：今年4月和11月央行两次全面降准，均下调存款准备金率25bp。在4月降准后的几个月内，MLF依然等量续作；但在8-9月央行开始收缩资金环境的时候，MLF相应出现了某些特定的程度的缩量续作。

  （2）数量型货币政策—结构型货币政策：在专项再贷款方面，央行设立2000亿科学技术创新再贷款、400亿普惠养老再贷款、1000亿支持煤炭清洁高效利率专项再贷款、1000亿交通物流专项再贷款、2000亿以上的设备更新改造专项再贷款。在政策性金融工具方面，国常会调增8000亿政策性银行信贷额度，随后央行和有关部门分两次支持政策性银行设立3000亿+3000亿的政策性开发性金融工具。

  （3）价格型货币政策—利率政策：央行在今年1月和8月先后两次调降政策利率，幅度均为10bp；以LPR利率为代表的市场利率也在1月、5月和8月先后三次下调。其中5年期LPR三次分别下调5bp、15bp、15bp；1年期LPR三次分别下调10bp、不下调、5bp。

  （4）其他—房地产相关货币政策：今年尤其从下半年以来，与房地产相关的政策频繁出台。

  （5）其他—汇率政策：今年4-5月份和9月份的时候，人民币汇率遭遇了两轮急跌。央行先后使用了汇率工具的“三支箭”，即外汇存款准备金率、外汇风险准备金率和宏观审慎调节参数。

  对于2023年，在总量工具使用空间逐渐有限的情况下，明年央行可能会继续频繁动用结构型货币政策。在工具选择上，专项再贷款可能仍然是优质选项。2022年至今央行已经创设超过6400亿元的各类再贷款工具，预计明年规模有增无减，重点领域或将以“地产链修复”、“科学技术创新”、“绿色环保”等方向为主。此外，政策性银行继续发挥效能，预计政策性开发性金融工具的额度会达到9000亿元以上。

  稳增长之年，货币政策发力尤为关键。从今年央行官员的发言或文件内容来看，关于货币政策的表述都非常积极。例如：

  1月18日，央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上指出，“要把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”。

  5月26日，人民银行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，提出“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放”。

  9月29日，央行召开2022年第三季度货币政策委员会例会，提出“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设，结构型货币政策工具要继续做好，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持”。

  11月21日，央行行长易纲在2022金融街论坛年会开幕式上发表讲话，提到“稳健货币政策不仅有总量上的支持，也有结构上的特色…聚焦供给侧结构性的堵点、难点，发挥结构性货币政策作用”。

  11月30日，易纲行长在“全球变局下的中央银行”研讨会上表示，“央行现在着重关注的是经济稳步的增长，货币政策非常宽松”，并且提到“央行现在着重关注的是经济稳步的增长，货币政策非常宽松”。

  不难发现，今年结构型货币政策工具被频繁提到。从客观环境来看，在总量宽松空间部分受制于通胀和海外等因素的背景下，结构型货币政策无疑是更为适合、更加有效的工具，既能起到聚焦重点领域的作用，也能够为市场提供一定的流动性支持。而对于明年，我们大家都认为结构型货币政策与依然要发挥重要作用。

  本文系统性的梳理了我国央行的货币政策工具箱，并对今年的政策运用进行分析，从而为明年货币政策工具的可能性提供一些思路。

  货币政策工具可大致分为价格型工具和数量型工具，其中数量型工具又可大致分为总量型与结构型工具，价格型工具以利率政策工具为主。

  目前全球主要经济体的货币政策工具都以价格型为主，我国则采取数量型和价格型兼顾的方式。

  2022年央行在4月和11月先后两次全面降准，均下调存款准备金率25bp，释放长期资金5300亿元和5000亿元。

  4月降准之后的几个月内，MLF依然等量续作；但在8-9月央行开始收缩资金环境的时候，MLF相应出现了某些特定的程度的缩量续作。

  以LPR利率为代表的市场利率，也在1月、5月和8月先后三次下调。其中5年期LPR三次分别下调5bp、15bp、15bp，共35bp；1年期LPR三次分别下调10bp、不下调、5bp，共15bp。

  2022年4-5月份以及9月份的时候，人民币汇率遭遇了两轮急跌。央行在9月份先后使出“三支箭”，即外汇存款准备金率、外汇风险准备金率和宏观审慎调节参数。

  在总量工具的使用空间逐渐有限的情况下，明年央行可能会继续频繁动用结构型货币政策，以实现更精准高效的引导信贷投放、助推实体经济修复的作用。

  在工具选择上，专项再贷款可能仍然是优质选项。2022年至今央行已经创设超过6400亿元的各类再贷款工具，预计明年规模有增无减，重点领域或将以“地产链修复”、“科学技术创新”、“环保“等方向为主。

  此外，政策性银行继续发挥效能，政策性开发性金融工具预计在今年6000亿元以上的基础上在增加50%，即达到9000亿元左右。

  本文节选自东北证券研究所已于2022年12月4日发布《货币政策工具箱的现状和可能变化东北固收专题报告》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。