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研报

  事件:2022年8月25日公司发布2022年中报,公司实现营业收入105.04亿元,同比增长28.35%;实现归母净利润9.53亿元,同比增长816.04%;实现归母扣非净利润8.98亿元,同比增长1457.65%。上半年原油价格上涨,支撑公司烧碱、合成氨、一氯甲烷等产品单价高企,基础化工业务板块整体均价同比上涨85.24%,叠加主业氟制冷剂价格同比回升,含氟聚合物产品结构优化,驱动公司盈利水平迅速修复,2022上半年年综合毛利率为18.56%,同比上升6.84个pct,净利率为9.19%,同比上升7.77个pct。

  制冷剂配额争夺力度不减,价格有望迎来拐点。今年是《蒙特利尔议定书》及其基加利修正案规定下三代制冷剂在发展中国家最后的一年基线年,上半年各大厂商为争夺配额而发起的价格战仍十分激烈,导致三代制冷剂价格经历去年三四季度能耗双控的行情走高后迅速回落,主流的R32、R125、R134a产品价差迅速缩窄,“烧钱换配额”再次成为行业主旋律。2022年上半年,公司制冷剂外销14.49万吨,同比增长9.58%,外销均价2.18万元/吨,同比增长28.61%,其中三代制冷剂外销10.85万吨,同比增长6.67%,外销均价2.26万元/吨,同比增长32.52%,板块整体毛利率11.67%,激烈的行业竞争让盈利水平仍处于历史低位。

  规模与成本优势明显,静待制冷剂弹性释放。公司是国内氟化工领域的绝对巨头,综合所有类型三代制冷剂产能超25万吨,稳居国内龙头,配备第四代氟制冷剂生产装置,紧跟市场蓄势待发。除此之外,配套的氯碱化工产业让公司具备制冷剂一体化生产能力,可自供氯碱原料以及部分无水氢氟酸,显著降低三代制冷剂原料成本,在价格战中成本优势明显,预计公司产能利用率达70%以上,优于百川盈孚统计40%-50%的行业平均水平。综合各方面的优势,我们认为巨化将极有可能在三代制冷剂配额排行中的排名前列,拿下可观的市场份额,在定价权转移至卖方市场后享受宽幅的利润空间。

  含氟聚合物业务持续发力,下半年PVDF投产正当时。2022年上半年,公司含氟聚合物板块实现收入16.07亿元,同比增长59.74%,毛利率23.43%,同比提升8.81个pct,板块均价7.2万元/吨,同比上升42.94%。含氟聚合物是氟化工的高附加值领域,近年来公司通过扩产高端PTFE、PVDF产能实现产品结构优化,10kt/aPVDF项目二期B段建设基本完成,新增可用于锂电池粘接环节的悬浮法PVDF产能6500吨。我们认为,虽然入局PVDF的企业越来越多,但产能主要集中于2023年释放,且真正锂电级产能仍需要经过下游验证,公司产能投放的节点仍是行业供需急缺的时间,有望享受今年的高溢价。

  盈利预测及投资建议:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为211.02/233.20/261.77亿元,同比增长17.3%/10.5%/12.3%,归母净利润分别为20.90/26.55/33.60亿元,同比增长88.4%/27.0%/26.6%,对应EPS为0.77/0.98/1.24元,对应PE为21/17/13。公司氟化工龙头地位稳固,有望取得可观的三代制冷剂配额、享受价格弹性,以含氟聚合物、含氟精细化学品、巨芯冷却液为首的多种细分产品在锂电、数据中心等高增长领域逐步落地放量,业绩弹性与成长属性兼备,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:行业景气度不及预期,行业政策变化,原材料价格持续上涨,疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。

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