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亿纬锂能深度解析:细分商场职业抢先途径化锂电龙头鼓起

  公司 建立于2001年以锂原电池发家,其间锂亚电池、锂锰电池先后在2005年和2007年实 现量产,2008年锂亚电池事务已达国内榜首、全球第五的商场比例,并于2009年在 创业板上市。2012年外延进入锂离子电池商场,2014年收买麦克韦尔布局电子烟行 业,并在2015年发动动力电池事务展开战略,2018年就构成三元方形、软包及磷酸 铁锂多条技能道路,斩获戴姆勒、宝马、现代起亚、小鹏多年订单。迄今为止公司拥 有锂原电池、消费锂离子电池、动力储能电池多种产品计划,而且致力于为物联网、 动力互联网供给绿色高能、安全牢靠的电源处理计划。

  公司股权结构会集且安稳。到2021年6月30日,刘金成、骆锦红为公司控股股 东,经过西藏亿纬股份直接直接办法算计持有公司35.7%股份,为公司实践操控人。 其间,公司总裁兼董事刘建华持股1.03%,包括刘建华在内的其他股东股权占比均低 于5%,公司股权结构安稳。截止2021年7月7日,公司现在持有思摩尔世界的股份占 思摩尔世界已发行股本约31.86%。

  公司董事长刘金成技能身世,具有丰盛研制阅历与前瞻性眼光。董事长兼总裁 刘金成博士先后在电子科技大学、武汉大学、华南理工大学获得工学学士(化学)、 理学硕士(电化学)、工学博士(资料物理与化学)学位。1993年任职“国家新式储 能资料工程中心”技能部司理,1994年任武汉武大来历化学电源有限公司总工程师、 总司理等职,1999年任惠州市德赛动力科技有限公司副总司理。在厚实的学术常识 和研讨阅历下,创建亿纬锂能。

  (1)电池范畴丰盛技能与阅历。刘金成数十年于电池范畴耕耘,在电池化学领 域具有拔尖的学历布景和丰盛的研讨工作阅历,是国内电池范畴资深专家。

  (2)高度灵敏的商场嗅觉。在公司展开进程中,刘金成敏锐地感触到了锂电池 在未来电池动力中的重要性,把开发出产具有自主常识产权的高能锂一次电池作为 公司的中心事务,成功成为这一细分范畴国内龙头,精准挑选消费锂电、动力电池 等多赛道齐头并进。

  锂原技能鼓起,持续职业整合:公司推动我国锂原电池技能及工艺走强,坚决 技能抢先,以研制为本,针式集流体技能助力锂亚产品技能打破,处理电池安稳放 电难题。自主研制并把握高能锂原的配方、密封、结构、制作等中心技能。产能扩张 整合职业资源,2005年借技能打破的春风,撬开海外企业独占比赛格式,全球第五 家完结锂亚电池规划化量产,2008年国内比例榜首,全球第五。持续扩展产能,2011 年达1亿只,2016年收买武汉孚安特再增8000万,职业整合到位。凭仗深沉的技能 根底、专利壁垒、客户堆集,公司成为全球榜首的锂原电池供货商,坚持技能与市 场双驱动的展开途径。

  一流要求,消费细分商场抢跑:公司自建立以来在消费电池事务精准挑选赛道, 凭仗锂原电池的成功,向消费类锂离子电池横向拓展,用于电子烟、可穿戴设备等 消费类3C电池。公司对下流需求坚持高度灵敏,事务高度自律下精耕细分商场,挖 掘多品类运用潜在价值。

  圆柱电池、豆式电池于消费类锂离子电池商场发力。三元圆柱产线成功转型消 费类事务,18650切入电动自行车、电开东西商场,获得全球电开东西职业的高度认 可,服务于全球排名前五的电开东西品牌。2015年公司自主开发了用于小型电子产 品的“豆式电池”,其具有自主常识产权的“金豆电池”1454型以高续航、强快充、 长寿命等中心优势进入重要客户供给链,其全主动化产能规划进一步进步了交给水 平。公司对产品一流的要求推动产品在消费电池事务的超卓发挥。

  动力后发而上,逐渐迎来收成:2014年公司正式展开动力电池,以磷酸铁锂电 池与三元圆柱电池为首要方向,铁锂电池获南京金龙订单,持续拓展国内客户,取 得国内比例第四,业界位置安稳。圆柱成功转型消费后,2018年与SK公司协作研制 软包电池收成重要海外客户订单,2017年发动方形电池事务,2020年拿下宝马定点 订单。在正极资料、负极资料、电解液等上游重要质料均有协作及布局,下流打入高 端供给链。公司在动力电池逐渐鼓起,将随同商场需求开释进一步迎来收成。

  公司由锂原电池龙头企业,展开锂离子电池事务,终究迈入动力电池,打入海 外龙头车企供给链系统,在高度会集化的动力电池商场比赛格式中占一席之地:

  (1)研制战略与时俱进:在已实用化二次化学电池中,高单体电压、比能量的 小型锂电向动力电池展开具有连续和价值,学习CATL由ATL到动力电池龙头的技能 堆集途径,逐渐把握资料、工艺与设备、电池模组及电池包办理等的全工业链技能。

  (2)供给链办理与时俱进:电池在工业化进程中需求长时刻的阅历堆集,经过与 SK深度协作,向世界抢先企业学习先进安排办理形式和供给链办理阅历,在电芯、 系统架构、机械规划、测验验证、质量办理等供给链结构,向世界一流水平接近。

  公司的首要事务是消费电池、动力电池两大事务板块。消费电池包括锂原电 池、小型锂离子电池、三元圆柱电池,运用于消费与工业范畴,包括智能表计、智 能安防、智能交通、物联网、智能穿戴、电开东西等;动力电池运用于动力与储能 范畴,服务的商场包括新动力轿车、电动叉车等工程器械、电动船只等范畴,以及 通讯储能、电力储能、风景储能、分布式动力系统等。

  近五年公司营收复合添加率37%,归母净赢利复合添加率达56%。2020年公 司营收81.62亿元,同比添加27.3%、归母净赢利16.52亿元,同比添加8.5%,不考 虑参股公司思摩尔非经项目影响,归母净赢利为21.91亿元,同比添加43.93%,业 绩改变首要是(1)软包电池海外出售添加敏捷;(2)锂原电池在19年ETC高基数 影响及表计商场订单后延下小幅下滑;(3)思摩尔赢利添加带来的投资收益。

  锂原电池盈余才能不断进步,近两年毛利率坚持40%以上。公司锂原电池事务 毛利率稳中有涨,2019年锂原电池毛利率43.95%,尽管遭到疫情影响2020毛利率 41.89%,近两年一直坚持在40%以上,是公司首要的利基事务。锂离子电池事务 毛利率全体坚持安稳,2019年毛利率23.76%,略低于公司总毛利率。

  动力储能电池将成为营收添加中心拉动事务。受下流新动力车需求的拉动及自 身产能的扩张,动力储能电池事务营收大幅添加,2020年在疫情影响下出售收入 40.64亿元,同比添加93.08%。2021年上半年,公司动力储能电池收入38.9亿元, 同比添加185.95%。经过五年的布局,公司动力电池结构开端完结建造,优势产品 和技能逐渐构成。

  费用办理操控合理,持续加大研制开销,到达8.41%。自2016年以来,公司销 售费用率、办理费用率、财务费用率均趋于安稳,2021年上半年别离为1.91%、 2.47%、0.69%,在锂电事务不断完结打破的布景后是公司持续对研制加大投入, 研制费用率逐年进步,尤其是动力电池范畴持续投入,2021年上半年研制费用率已 到达8.41%。公司今两年不断加强人才的引入和实验室的建造,估量将构成近千人 的研讨团队,武汉、惠州、荆门多个实验中心,为后续锂电途径化的建造构成底层 的技能支撑。

  总资产周转率安稳,存货周转率下降后有所上升。近五年内,公司总资产周转 率改变起伏较小,2016-2020年总资产周转率别离为0.68、0.50、0.50、0.49、0.39。 存货周转率2016-2017年呈下降趋势,2017年为2.93,随后即上升,2020年存货周转率为4.07。2020受疫情影响,总资产周转率、应收账款周转率、固定资产周转率 均有所下降,别离为0.39、3.22、1.58。(陈述来历:未来智库)

  运营现金流添加敏捷。2018-2020年运营活动发生的现金流量净额逐年大幅提 升,别离为4.34、11.39、15.48亿元。营收现金比率同步呈上升趋势,2020年营收 现金比率为84.46%,2021年上半年为82.59%。

  全球首要国家承认碳中和展开方针,轿车电动化为重要途径。欧盟拟将2030年 总碳排放量由40%进步至50-60%;我国《新动力轿车工业展开规划(2021-2035年)》 清晰将从技能立异、准则规划、根底设备等范畴支撑新动力轿车工业展开;美国拜 登中选并发布《清洁动力革新和环境计划》,长时刻规划、短期鼓励新动力车展开。

  全球新动力轿车销量添加,浸透率加快进步至6.47%。2017年以来全球轿车销 量出现下降趋势,而全球新动力轿车销量则持续添加,2020年全球销量达325万辆, 2021年上半年,新动力轿车销量达265万辆,同比添加168%,在疫情影响下全球新 动力车一直坚持添加走势。全球轿车销量缓慢下降的全体趋势下,电动车浸透率加 速上升,截止2021年上半年,浸透率已进步至6.47%,动力电池需求行将开释。

  新动力轿车重要商场我国、欧洲、美国浸透率高添加。自2016年以来,我国、 欧洲、美国商场轿车销量添加疲软,但是三地新动力车销量均呈迸发式添加。

  (1)我国商场敞开新一轮景气周期:2021年商场高端化与平民化需求开释,截 止2021年三季度末,我国新动力轿车销量达214.3万辆,同比大增200%。产销景气 度全面进步,浸透率进一步进步至11.52%,其间9月浸透率已到达17.3%,有望提早 完结2025年新动力轿车20%商场比例的中长时刻规划方针。

  (2)欧洲商场2021连续高景气:在碳排放方针和补助方针两层推动下, 2021 年上半年,欧洲商场新动力轿车销量达106万辆,同比添加157%,带动新动力浸透 率进一步进步至14%。

  (3)美国商场潜力亟待开释:2021上半年美国新动力轿车销量27.3万辆,当时 美国新动力轿车浸透率3.20%,远低于我国和欧洲商场,跟着拜登政府新一轮清洁能 源减排以及电动化替换方针,叠加补助方针,美国新动力轿车商场将开释较大潜力。

  全球商场电动化同频共振。2020年以来国内车企密布投进车型,2021年产品驱 动商场添加,欧洲在补助、税收优惠和碳排赏罚等方针推动下,持续坚持高添加。预 计2021、2022年全球新动力轿车销量别离可达507、796万辆,考虑全体续航路程的稳步进步添加单车带电量,依据咱们测算,2021、2022年动力电池总需求约293、 450GWh。

  规划化推动职业本钱下降。规划效应叠加商场比赛的降本钱增效,动力电池价 格大幅下探,2020年电池包价格137美元/kWh,五年内下降近五成。跟着技能进步、 下流运用扩张、工业链布局趋于完善,各电池企业的出产本钱也在不断下降。

  纵向工业链一体化和横向跨范畴布局,协同降本钱。本钱操控的视点来看,全 球电池企业加强在纵向和横向工业布。宁德年代、LG化学全工业链布局最为完善, 横向跨范畴拓展程度广,其次为比亚迪和国轩高科均具有全工业链资源整合才能。

  布局上游资源,优化供给链结构。公司深度参加上游资源布局,别离收买大华 化工以及金昆仑锂业5%、28.13%股权,一起与金昆仑锂业建立合资公司,拟建造年 产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目;与华立异材建立合资公司,估量建成年产10万吨锂 电铜箔;与恩捷股份建立合资公司,估量建成年产能为16亿平米湿法基膜以及与之 产能彻底匹配的涂布膜;与德方纳米协作建立合资公司,估量建成10万吨可供 50GWh铁锂电池的磷酸铁锂产能,确定低本钱优质磷酸铁锂原资料资源;与华友钴 业建立合资公司,估量建成年产12万吨镍金属以及1.5万吨钴金属量的红土镍矿湿法 锻炼项目,一起认购18亿元参加华友钴业定增项目,开辟上游前驱体锂电资料资源; 与新宙邦建立合资公司,投建年产2万吨电解液及年产5万吨半导体化学品项目。公 司深度协作上游供货商,确保供给安稳,盈余水平进一步进步。

  依据咱们测算,2020年全球动力电池装机量达190.5GWh, 2021年全球动力电 池装机量有望达293.1GWh。价格切入高性价比区间,功能上完结打破,下流运用得 到验证,在多品种新动力车电池事务、多范畴储能电池事务的迸发添加带动动力电 池需求添加。

  工业界生力和外部方针多重要素驱动锂电池储能工业规划化。在储能电池范畴, 因为工业界生展开和环保相关方针的唆使下,包括电力储能、通讯储能以及其他城 市轨道交通、工业等范畴用储能锂电池,更高效环保的锂离子电池运用于储能电池 已成为首要的趋势。

  电化学储能装机迎来规划化趋势,锂离子电池为首要推动力。依据CNESA核算, 2020年,全球电化学储能占电力储能项目全体比例上升至7.5%,自2017年起锂离子 电池占电化学储能装机占比逐年攀升。2020年全球累计装机规划达14247.3MW,其 中锂离子电池累计装机规划最大到达13107.5MW。2020年我国新增电化学储能规划 结构中约89%比例为锂离子电池装机。以锂离子电池为首要推动力的电化学储能市 场规划化走势已出现。

  4月21日,国家展开变革委、国家动力局就《关于加快推动新式储能展开的辅导 定见(征求定见稿)》揭露征求定见,提出2025年完结新式储能从商业化初期向规划 化展开改变,大力推动电源侧储能、活跃推动电网侧储能、活跃支撑用户侧储能。根 据GGII核算,2020年我国储能锂电池出货量16GWh,其间电力储能6.6GWh,占比 41%,通讯储能7.4GWh,占比46%,电力储能、通讯储能是储能商场未来几年展开 的两大重要途径:

  (1)电力系统储能:储能技能电力运用是展开清洁动力与电网安全经济运转的 要害。储能电池在电力系统的运用场景,首要分为发电侧、输配电侧、用电侧,其 中,发电侧对储能的需求场景类型较多,包括电力调峰、辅佐动态运转、系统调频、 可再生动力并网等;输配电侧储能首要用于缓解电网堵塞、推迟输配电设备扩容升 级等;用电侧储能首要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费办理和进步供 电牢靠性等。

  (2)通讯及其他储能:除电力系统以外,储能在通讯基站、数据中心和UPS等 范畴具有较大的运用规划,5G建造的推动带动储能需求进步:

  5G年代加快基站建造速度,支撑储能电池需求。2020年我国5G基站新增数量 58万个,累计数量71.8万个,现在已有31个省份发布2021年5G网络建造方针,工信 部表明2021年我国将新建超60万个,累计数量超越131.8万个。参阅4G基站增速, 估量2025年我国5G基站总数将超500万个。在5G基站建造动力运用中,锂电池相对 铅酸电池具有更佳的放电功率、装置空间、建造本钱,跟着5G基站建造进程加快, 磷酸铁锂系统电池需求得到提振。公司中标我国移动2020年通讯用磷酸铁锂电池产 品会集收购项目,在储能事务上稳健展开。

  储能趋势生长,未来添加空间较大。发电侧储能首要需求在于会集式新动力场 站配储,2020年各省相继出台新动力场站装备10%-20%功率,2小时备电时长的储 能设备,方针束缚翻开发电侧储能短期商场空间,随同储能本钱下探与形式延展带 来更多收益补偿,长时刻新动力场站有望迎来主动配储需求。电网侧储能随电力辅佐 服务商场化变革而逐渐鼓起,盈余性驱动需求扩张。用户侧以工商业和家庭储能削峰填谷为主,新政清晰扩展峰谷价差,充换电站、5G基站、数据中心等高耗能职业 配储需求进一步激起,咱们估量2025年全球电化学储能需求量达315GWh,五年复 合增速达61.69%,“十四五”期间需求量达810GWh,其间发电侧与用户侧将为储 能需求奉献首要增量。

  公司动力储能事务敏捷进步,有望持续开释添加势能。2015年公司进军新动力 车电池事务,于2018年中旬布局软包电池, 而且先后拿下戴姆勒、现代起亚、小鹏、 宝马等世界国内订单,2020年动力储能电池事务营收达40亿元,同比添加93.08%。 因为疫情削减国内首要下流商用车客户需求,且一季度公司湖北荆门基地出产受限, 2020年铁锂电池较上一年有所下滑,一起依据订单规划的较大部分在建产能在近两年 内连续投产并完结交给,2021年装机量重回从前高点而且进一步进步。

  现在,亿纬锂能共构成了磷酸铁锂电池、软包三元电池、方形三元电池、xHEV 电池系统等多技能计划的布局,分为荆门、惠州、江苏盐城三大出产基地,21年公 司敞开新一轮扩产周期,公告扩产规划超越140GWH。

  磷酸铁锂趋势回暖,本钱优势助力国内企业切入世界供给链。因为2019年补助 方针调整,对才能密度和续航方针淡化,本钱与安全性唆使企业挑选低本钱、高安 全性的磷酸铁锂动力电池。依据我国动力电池工业立异联盟数据显现,2020年铁锂 电池累计装机量24.4GWh,同比添加20.6%,占总装车量38.3%,同比添加15.6%, 同期三元电池同比下降4.1%。在2020年度装机量添加动因首要由磷酸铁锂电池驱动。 2020年末以来铁锂电池凭仗优势,结合以宁德年代CTP、比亚迪刀片、国轩高科JTM 等打破性技能,打造A00等级五菱Mini、B级特斯拉Model3等很多车型,成功切入国 际车企电池供给链。

  磷酸铁锂电池平价周期到来,敞开新一轮扩产周期。近年来,上游金属钴价格 上涨使得三元及磷酸铁锂本钱间隔持续扩展,2018年铁锂电池本钱低于三元约19% 为近年来间隔峰值,跟着金属钴价格回调,本钱差异收窄, 2020年磷酸铁锂电池价 格下探至800元/kWh,本钱坚持抢先,首先进入新一轮扩产周期。

  公司进入铁锂商场较晚,在比赛剧烈且头部会集度益发加强的情况下,尽管市 场布局规划较小,首要会集在客车及专用车,但在近三年一直坚持在前五队伍。

  从商场布局来看,现在铁锂电池首要供给大巴车、客车等商用车,与商用车大 客户构成安定而协作关系包括南京金龙、吉祥和春风等。与此一起,公司现已瞄准 高端乘用车、储能、两轮车、船只等多商场范畴翻开相应的布局。

  从产能建造看,亿纬磷酸铁锂电池现已成为新的展开侧要点,大规划的扩产周 期现已敞开。湖北荆门现有产能6GWh,估量于本年将完结满产满销,公司磷酸铁锂 电池拟建及在建产能51GWH,以应对商场扩展带来的较大需求。

  公司三元软包电池客户首要为戴姆勒、起亚等知名车企。跟着电动化战略方针 推出,从客户需求量的视点,作为电池供货商,随之获益而出货量同步添加。

  (1)戴姆勒公司将电动化作为长远规划:在戴姆勒宣告的电动化愿景中,将“碳 中和”作为企业路程碑式方针,推动轿车电动化,规划在2030年完结包括纯电动和 插电式混合动力车型占乘用车新车出售的50%。

  (2)各车型投进战略有序推出:戴姆勒发布了未来在电动车三个战略途径,第 一条战略即依据EQ Boost所代表的48V车载电机技能;第二条战略即代表插电式混 合动力技能的EQ Power;第三条战略即代表着纯电动技能的EQ车型阵型,EQA将 会是继EQC后的第二款纯电动车。

  (3)20年新动力轿车销量大幅添加:2020年戴姆勒完结电动车全球销量 170481辆,同比添加241.13%,其间xEV的出售占比从2019年的2%进步至7.4%, 依据公司猜测,2021年xEV的出售占比将进一步进步至约13%。

  (1)起亚 “S计划”全方位展开电动车事务:起亚将于2021年推出专用EV车 型,2025年可新供给11款纯电动车车型。2025年将新动力车在一切车型的出售占比 进步至25%,其间EV车型可以到达12%,全球纯电动车比例到达6.6%。

  (2)起亚电动车销量迎来迸发:因为欧洲商场新动力车需求的带动,2020年下 半年起亚电动车销量有大幅添加,一起起亚规划在2026年完结全球50万辆纯电动车 销量,100万辆新动力车销量(含EV、HEV、PHEV),会进一步进步动力电池装机 量。

  2020年7月公司收到华晨宝马供货商定点信,成为继宁德年代、三星SDI、 Northvolt后第四家电池供货商;

  (1)车型投进:2021年宝马纯电动车型BMW iX和BMW i4持续投入商场为宝 马电动车产品线添砖筑瓦。依据宝马可持续展开规划,到2023年宝马集团将在约90% 的细分商场中为每一条产品线供给至少一款纯电动车型,宝马集团在全球规划内累 计推出23款新动力车型,其间纯电动车型数量将到达约12款。

  (2)宝马集团十年电动化方针:2020年,宝马共交给新动力车约19万辆,其间 纯电动和插电式混合动力车型销量别离添加13%和40%。2025~2030年间,宝马集 团估量其纯电动车的销量将以每年超越20%的均匀增速持续上涨,到2025年纯电动 车型销量估量至少占总交给的30%,到2030年进一步进步到50%。未来十年左右, 宝马集团计划在全球累计交给约1000万辆纯电动轿车。(陈述来历:未来智库)

  全球碳排放方针严厉规则下,低本钱、高节能48V轻混系统成为电源系统新赛 道。削减碳排的大趋势下,对电动车油耗提出了更高的标准,相较于高压混合动力 系统,48V微混系统在本钱低于纯电动车,一起经过混动技能使得节油率到达15%, 具有不错的节油效能。以欧洲为首的车企大力推广48V,我国紧随其后,由12V单电 压系统,过渡至48V、12V双电压系统,阶段性展开为48V单电压系统并向更高电压 电气系统晋级,在48V微混系统细分范畴有望生长出较大商场空间。

  法规:48V微混系统充电电压最高56V,低于60V安全电压,满意“ECE-R100” 等世界电动轿车安全标准。

  本钱:运用48V电源可将耐压操控在100V以下,避开半导体部件耐压超越100V 导致本钱的敏捷上涨,因为不需求采纳额定的电压防护,相对本钱更低。

  技能:48V电源系统比12V可以贮存更多的电流,可以供给130A以上的电流,总 功率在未来可以进步至19kW以上。当48V承载功率进步到15kw左右,可供给更多减 排技能的集成,如能量收回系统、主动启停系统、快速启停系统,更易到达减排目 标。

  2020年10月,公司获德国宝马48V产品定点信,项目名称为“BK 48V”。依据公司产能规划估量21年年末建造完结。2021年2月再获得捷豹路虎定点48V电池系统 项目。

  宝马集团2019Q3初度导入48V系统,2020Q1开端在3系和BMWX车型上运用, 2020Q3开端宝马48V系统扩展包括BMW 3系、5系、6系、7系等合计51款车型。宝 马董事会成员兼首席技能官 Herr Fröhlich提出,鄙人一个十年,宝马将要点研制最 新的第二代48V微混系统,估量宝马到2025年一切系列将搭载第二代48V微混系统。

  全极耳技能技能打破,大圆柱有望在动力战场从头占有一席之地。2020年9月 22日,特斯拉“电池日”发布4680“全极耳电池”,全极耳技能将电池正/负极变成 极耳,经过集流体与电池壳体或集流盘的全面积衔接,进步充放电峰值功率,与传 统2170电池比较,4680电池能量进步5倍,功率进步6倍,一起本钱下降14%、续航 路程进步16%,打破圆柱电池做大的瓶颈。

  全极耳技能成数量级下降电池内阻和产热速率。传统圆柱电池选用卷绕办法, 在铜箔、铝箔两头别离焊接极耳引出电极,以1860电池为例,导电长度为800mm, 对应电阻20mΩ,而全极耳电池将整个集流体都变成极耳,导电途径不再依靠极耳, 导电长度为80mm,对应电阻为2m欧姆,依据欧姆定律核算,电池内阻耗费下降一 个数量级。一起,依据英国帝国理工大学Shen Li 等人的研讨,极耳数量越多,电池 内部温升越不显着。因为接近极耳出电流密度更大,产热速率更快,导致部分升温 更高,而全极耳可以有用下降部分的电流密度,然后减轻温度-电流的正反馈,使得 全极耳电池的产热速率下降两个数量级。

  工业协同助力全极耳电池规划化出产。与电芯规划比较,全极耳电池规划量产 的另一个重要瓶颈是电芯拼装设备,从全极耳电池制作工艺来看,改变的要害是全 极耳制作、衔接等电芯拼装段,现在,斯拉大圆柱实验线%,但间隔到达量产条件的90%仍有一段间隔,从特斯拉上一年推出全极耳 电池以来,全球巨子加快推动全极耳电池的比赛,以确保在4680电池比赛中占有优 势。截止现在,我国已揭露全极耳专利共533项,自特斯拉电池日以来增幅到达160%。

  运用鸿沟拓展,大圆柱抢先布局。现在,大圆柱电池在高端乘用车商场、海外 商用车商场、低速车商场现已开释显着需求。从高端乘用车商场来看,大圆柱电池 除了具有特斯拉背书以外,保时捷也清晰表明,圆柱电池是动力电池未来重要方向; 海外商用车方面,特斯拉承认在Semi卡车上运用4680电池;低速车方面,小牛、新 日、美团等都在扩展大圆柱电池的运用。公司先发布局大圆柱电池,选用大圆柱激 光焊全极耳的规划,并具有高安全、地产热、低本钱、结构安稳、出产功率高五大性 能特色,估量2023年产能开释20GWh,有望与方形、软包在动力电池战场构成“三 足鼎峙”之势。

  工商业项目中标有序推动储能事务。2018-2020年,公司先后中标河南电网100 兆瓦电池储能项目,南方电网点锂电池梯次运用储能系统结构项目,我国移动通讯 用磷酸铁锂电池产品会集收购项目,在储能事务上稳健展开。

  参股沃太动力,进军全球储能商场。沃太动力专心于为家庭及工商业用户供给 先进的分布式光伏产品、储能产品及才智动力办理计划。其事务已扩展至50多个国 家和区域,2020年公司海外电化学储能(不含家用储能)商场出货量在我国储能系统集成商中位列第四。2016年,公司2000万增资沃太动力持有12.5%股份,携手国 内最大户用储能系统供货商沃太动力,进军全球储能商场,翻开下流储能运用商场。

  储能产品拿下“北美通行证”。依据公司公告,2021年5月27日,公司LF280K储 能电芯获得UL公司出具的UL9540A测验陈述,该测验陈述是北美储能项目开发商在 提交相关项目批阅时所需的一份要害第三方陈述,可有用下降全美各地监管部门进 行许可证批阅的危险。现在,依据外媒陈述,公司已获得北美Powin Energy 1GWh 储能产品订单,并于今明两年分批交给500MWh储能产品,北美事务蓄势待发。

  荆门基地本年开释产能首要为中标移动公司项意图磷酸铁锂电池产品,为移动 公司的定制储能工厂逐渐投产。公司坚决看好储能范畴,针对不同运用范畴开发储 能专用电芯,加强储能专门化的运营办理,产品得到客户认可,在经济性、本钱性 和功能等方面的打破,有望在储能电池范畴先发布局,在未来获得丰盛收益。

  亿纬锂能消费电池事务高速添加,公司首要环绕锂原电池、消费用锂离子电池 事务广泛布局消费电池商场。首要电池类型及下流产品形状如下:

  锂原电池:包括锂亚电池、锂锰电池、SPC电容器产品,适用于智能仪表、智 能安防、智能交通等范畴,是打通物联网系统的要害动力部件。

  小型锂离子电池:首要用于消费电池商场,习惯各类消费电子产品运用场景, 推出方形软包电池、圆柱软包电池、豆式电池,广泛运用于智能穿戴等消费类电子 产品中,以及专用于电开东西的18650圆柱三元电池。

  小而美的锂原商场龙头,增速、盈余不一般。公司锂原电池在国内商场比赛几 乎没有对手,14年开端成为国内榜首大锂原电池企业,2019年为世界锂原电池排名 第三,但因为锂原电池商场涣散,且亿纬锂锰商场发力较晚,所以现在全体市占率 仍然还有较大向上空间(约为20%)。

  锂原电池商场运用场景广泛,智能表计、轿车电子、智能安防等运用商场需求 空间巨大。公司持续推动国内、世界表计商场大客户战略,安定和进步智能表计市 场占有率。一起要点布局和开发传统安防烟感商场、智能家居产品及TPMS商场,获 取新的商场空间。锂亚电池、锂锰电池、SPC产品全方位参加锂原电池运用商场。 国内商场比例占比60%左右,毛利率超越40%,全体盈余才能较强。因为下流商场 较为涣散,该事务添加较为安稳,2010年至2019年,近十年复合增速为25%。

  智能水电表替换周期行将来临,锂原电池新一轮添加时机。自2009年起国家大 批量替换智能电表,国家智能电网建造大规划建造已有10年,依据国家规则智能电 表执役寿命为8-10年,新一轮电表替换周期到来,锂原电池将有添加的预期。

  疫情影响智能电表装置,新一代电表推出实验期,估量下一年投标量大幅上升。自2017年国家电网智能电表投标量达近年来最低量3777.9万只,2018年、2019年智能电表投标量持续正添加,别离为5411、7391只,同比添加43.24%、36.58%。受 疫情影响,智能电表装置速度减缓,2020年投标量5221.7万只,同比下滑29.35%, 跟着疫情康复和电表替换周期的到来,估量下一年智能电表投标量上升。

  胎压监测系统是公司锂原电池的重要运用范畴之一,公司在技能和产能上均有 相应布局。2017年《乘用车轮胎气压监测系统的功能要求和实验办法》正式经过, 规则自2019年1月1日起我国商场一切新认证乘用车有必要装置TPMS,2020年1月1 日起,一切在产乘用车开端施行强制装置要求。

  强制性方针施行将促进2019-2020年胎压监测浸透率快速进步:依据智研咨询 测算,直接式胎压监测浸透率将由18年的40%进步到2019年的50%,2020年有望 到达70%。2021年有望到达75%,由此测算出2019-2021年国内胎压监测商场规划 别离为19.1亿、28.8亿、30.27亿元。

  胎压监测对锂原电池需求:以单辆车需装置四个胎压检测传感器,单个传感器 配有一个电池(12V 300mah),每年全球轿车新增量约1亿辆,不考虑后装的话,对 应锂原电池商场空间1*4*6=24亿元,新增机动车胎压检测器装置具有较大潜在商场。

  锂原电池是公司重要利基事务,2018-2020年复合年添加率达11.5%。自公司成 立以来,锂原事务一直是公司重要的传统事务和营收来历。2019年事务因ETC阅历 一轮迸发,ETC商场迸发拉动锂原电池事务大幅添加,使得高毛利率锂亚电池、SPC 电池敏捷出货,公司锂原电池事务营收到达18.92亿元,同比添加57.61%,为近年来 最高。到2019年年末ETC累计用户到达2.04亿,均匀运用率超70%,ETC商场呈 饱和状态,加之疫情影响,2020锂原电池事务营收小幅下降。2015-2017年复合年增 长率25.4%,2017-2019年上升31.7%,锂原电池事务向上趋势迅猛。

  在锂原电池的格式不断向好的布景下,亿纬锂能锂原电池比赛力快速进步。2020年因为2019年基数的约束,使得商场关于其误解其实是很深的,2010年至2019 年,复合增速近25%,中心比赛力及增速有望超预期。

  锂原事务盈余才能不断进步,叠加主动化产能开释,赢利添加将高于收入。根 据公司发布的产能规划,锂原电池产能随同主动化加快开释,跟着公司锂原事务规 模化、专业化,盈余才能不断进步,营收及赢利将逐年添加。

  电开东西商场局势较好,公司供给18650圆柱电池,首要用于电开东西、电动自 行车电池,受下流需求提振,圆柱电池商场进一步开释产能。

  全球电开东西商场持续添加,估量2025年商场规划达377亿美元,无绳电开工 具浸透率超50%。依据Grandview Research数据显现,2019年全球电开东西商场规划 达323亿美元,2016-2019年复合年添加率1.1%,2020年受新冠肺炎疫情的影响全 球电开东西商场规划小幅下滑,估量2025年377亿美元。2020年电开东西中无绳电 开东西占比达64%,2020年无绳电开东西全球商场规划达180亿美元。无绳化趋势为 锂电池在电开东西范畴的运用和展开发明了条件,未来锂电池在电开东西商场的增 长潜力较大。依据GGII,2020年我国电开东西锂电池出货量5.6GWh,同比添加124%, 猜测未来几年我国电动车东西用锂电池商场将会持续坚持安稳添加,2025年出货量 达15GWh,年复合添加率超20%。

  全球电开东西职业比赛格式安稳且会集。依据GGII收拾,TTI、SB&D、Bosch、 Makita、HiKOKI等大型跨国公司占有了70%以上商场比例,商场空间宽广单商场进 入门槛较高,给国产电池企业留下了较大的代替空间。

  电开东西电池功能比照,国内优秀企业产品功能达世界抢先水准,规划化本钱 优势凸显。经近年技能投入,公司圆柱18650电池技能逐渐老练,规划化的产能有用 完结本钱下降。现在,公司已完结20A放电流量,具有快充快放、高倍率特性,到达 世界抢先水平。

  近年来,国内企业技能打破和本钱操控,亿纬锂能、天鹏等国内电池企业进入 世界头部品牌商供给链。全球电开东西锂电池供给来看,世界企业三星SDI、LG化 学、Murata为首要的电芯供货商,2019年三星SDI锂电装机49.50%为全球最大电动 东西锂电装机供货商。亿纬锂能、天鹏为代表国内电芯供货商,因为产品技能得到 打破、本钱下降等效应,逐渐翻开下流客户需求,构成国产代替的趋势。2018年亿 纬锂能进入TTI供给链,并于2019年大规划出货,完结圆柱电池收入翻倍,2020年市 占率进步至7.9%。

  电动自行车商场亟待迸发。一起受下流需求拉动,2019年我国电动自行车锂电 池出货量高达5.45GWh,同比添加61.5%。2020年进步至9.7GWh,同比添加78%, 首要受锂电轻型车商场需求大幅添加所造成的。估量到2025年,轻型车用锂电池出货有 望超35GWh。

  获益电开东西、电动两轮车等商场景气量高,公司圆柱三元电池求过于供,保 持满产,一起跟着良率的进步,盈余才能持续进步,估量净利率超越10%。源于电 开东西和电动两轮车两大板块,未来圆柱电池需求会有比较大的添加。现在公司出 货向电开东西方面歪斜,除了头部东西客户需求和公司比例进步,还有新客户导入。 电动二轮车迸发添加,但出货量受产能约束,所以公司迫切需求进步圆柱的产能建 设。截止2020年年末,公司具有3.5GWh圆柱三元产能,跟着荆门圆柱电池产品线年三元圆柱电池产能有望扩展一倍。

  3C数码商场老练期,需求平稳添加。消费类锂离子电池作为锂离子电池的重要 需求商场,首要运用于手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴式智能设备、移动电源 等数码类电子产品范畴。与此一起,高端数码电池及高倍率电池的需求在未来仍旧 微弱。依据GGII猜测,全球3C数码商场逐渐进入老练期,2021年至2025年有望坚持 5-10%的增速,至需求超100GWh。

  可穿戴设备TWS耳机逐渐代替有线耳机,商场热度不断添加。依据IDC研讨显 示,三大穿戴设备中,耳戴设备添加最快,2021Q2可穿戴设备中耳戴设备已占 55.40%,占比为首,而TWS细分商场的添加是整个可穿戴设备添加的首要驱动力。 自2016年苹果Airpods耳机面世,带动全球TWS(True Wireless Stereo)真无线蓝 牙耳机商场的鼓起,全球TWS耳机出货量由2016年的918万副,添加至2020年23300 万副,复合年添加率达124.5%,依据counterpoint猜测,2021年全球TWS耳机出货 量将到达3.1亿副,商场热度持续添加,其间TWS扣式电池需求迎来新的添加点。

  TWS耳机选用扣式电池为干流,国内TWS耳机扣式电池需求占比回转,商场空 间加快式添加。因为扣式电池具有高能量密度、体积小、空间运用率高、易正负极焊 接等优势特色,长时刻来看,TWS耳机选用扣式电池比重将会增大。依据Counterpoint 猜测,2019年TWS耳机中扣式电池与其他电池需求量相等,2020年、2021年需求量 回转,可达2.68、4.44亿颗, 2021年用于TWS耳机的扣式电池商场空间有望达75亿 元,一起呈加快式添加态势。

  亿纬锂能“金豆”电池功能打破,高能量密度、循环次数切入高端商场。2019 年9月,公司发布Bean Cell“金豆”豆式电池(1454型),以394Wh/L高能量密度、 1200次循环次数、85%以上容量坚持率的超高功能撬开高端商场扣式电池需求。金 豆电池续航到达11个小时,发明了现在一切TWS续航记载,加上充电盒达22小时, 彻底处理了耳机续航的痛点。比照苹果的Airpods pro,搭载德国Varta的1154电池, 容量为50mAh,续航仅为4.5小时。续航时刻翻倍,价格合理。(陈述来历:未来智库)

  近年来,以雾化电子烟(E-Cigarette)及加热卷烟(Heated Tobacco Products) 为代表类型新式烟草制品,作为传统可燃烟草的减害代替产品添加非常迅猛。

  依据CIC数据,2019年新式烟草制品全球零售额631亿美元,2016-2019年以来 坚持复合年添加率26.3%,估量到2023年1240亿美元,2019-2023年复合年添加率 18.4%。全球烟草减害代替趋势明显,添加首要由雾化电子烟驱动,2019年雾化电 子烟352亿美元,2016-2019年复合年添加率29.7%,高于同类减害产品,估量2023 年全球雾化电子烟零售规划可达820亿美元,并坚持复合年添加率23.5%。

  思摩尔营收数年增速超100%,成绩迸发式添加。自2016年,公司经营收入复 合年添加率坚持94%增速,归母净赢利复合年添加率118.1%,2020年经营收入达 100.1亿元,归母净赢利24.0亿元,出现迸发式添加。2020年三四季度公司从疫情 中敏捷康复,使得全年的营收及赢利较上一年仍有不错的添加。

  公司全球商场雾化电子烟市占率全球首位,2020年达18.9%。全球前五大商场 比例持续添加,2020年TOP5商场比例到达32.9%。公司凭仗在职业界的先发优 势,首先在技能立异与出产规划获得必定的展开和优势,与国外跨国烟草公司及国 内电子烟品牌均有协作,而且跟着下流品牌出货量添加,思摩尔市占率进一步进步 居于首位,2018年为10.1%,2020年进步至18.9%,添加明显。

  思摩尔雾化工业研制、制作引领者,Feelm陶瓷雾化芯技能超前。公司自主研制 陶瓷雾化芯Feelm,将金属薄膜与陶瓷导体相结合,在资料和结构科学方面完结进步, 由雾化技能进步向啃咬体会进步的计划完结。以发掘顾客需求,处理前代产品在 啃咬体会上的许多要害痛点,传输功率进步56%,高一致性、低漏液率等优质抽吸 体会质量上的进步。

  公司先发优势确保长时刻研制阅历堆集,规划出产下夯实制作工艺水平。职业界 同业公司先后完结陶瓷雾化芯技能的开发,而陶瓷雾化技能并非具有难以逾越的门 槛,比较而言,完结不同参数雾化芯和不同理化性质烟油的匹配、微米级孔径组成 操控及一致性等需求在实践出产下更新迭代,是新进企业得到优质产品的更高壁垒。 公司抢先业界2-3年推出陶瓷芯,因而在技能上平等年限的研制阅历堆集,在客户需 求驱动下的大规划量产制作过程中,公司进一步对制作工艺、用料细节等实践出产 流程的打磨,构成技能和制作彼此驱动的两层优势。

  (1) 中心技能具不行代替性,强壮产品力收成高定价权:公司具有的Feelm雾 化芯技能,供给安稳优质的抽吸体会,自技能推出获英美烟草等优质客户,满足的 产品力赢得不错的议价才能,使得含陶瓷加热技能代工产品毛利率高,2018年、2019 年含Feelm雾化设备毛利率别离为37.2%、50.5%,远高于未运用Feelm技能的雾化 设备,2020年公司全体毛利率进步至52.9%。

  (2)规划化完善工业链,满足产能出品安稳:长时刻以来,公司凭仗完好老练体 系以供给安稳出货带来的规划化出产,工业链有满足出产量来对出产细节进行完善 与调整,以此推动产品力、工业链持续晋级。一起,公司在雾化设备ToB端产能规划 有序添加,2020年产能已超17亿。公司在产能战略上保存了必定的产能弹性,确保 安稳供给全球电子烟品牌客户的一起并储藏部分产能以应对各种情况。

  (3)终端高额赢利,客户压价志愿低:依据悦刻招股说明书,由出产到出售, 电子烟产品价值在各个环节进行分配,不管烟弹及套装终端零售商占有赢利大头约 40-50%,毛利率到达近50%,品牌商占比不大,但毛利率坚持在40%左右,对上游 本钱相对不灵敏,因而压价志愿低,公司议价空间满足。

  思摩尔具有全球商场,营收超70%首要为海外商场,设备代工为重要事务类型。2020年公司首要营收区域为海外商场,出口占总营收超70%(香港区域首要为再出 口或转运,96.3%发往美国)。美国(含香港转运)和我国大陆为两大首要商场。营 收事务类型首要以ToB代工为主(设备代工+拼装代工),2020年ToB事务占91.5%, ToC事务占8.5%,公司老练的工业链,为全球电子烟品牌供给优质的ODM、OEM服 务。客户遍及海内外商场,包括英美烟草、日本烟草、Sottera公司、雾芯科技等在 内的国内外传统跨国烟草公司以及国内电子烟品牌。

  公司首要客户VUSE、NOJY在美国商场体现优异,零售额及市占率稳中有升。美国商场封闭式雾化电子烟首要品牌为Juul、VUSE、NJOY,其间英美烟草VUSE、 Sottera公司NJOY为思摩尔代工产品。其间,英美烟草VUSE稳中添加,2020年年末 已达29.7%,零售额8.92亿美元;NJOY在2020年市占率达4.9%,最高点有所回落但 较产品初期增幅明显。Juul受FDA口味禁令市占率被很多品牌蚕食,2020年年末下 降至51.3%,零售额较上一年下降至21.06亿美元。

  我国电子烟商场展开迅猛,坚持较高增速敏捷扩张。依据艾媒咨询数据,在国 内传统可燃烟草商场增速进一步下降的情况下,雾化电子烟等减害产品敏捷鼓起, 2020年到达83.8元,2017-2020年复合年添加达27.8%, 估量2021年全年国内电子 烟零售额超越100亿元。

  我国电子烟浸透率处低位,巨大消费基数下显迸发气势。我国为全球最大的烟 草消费商场,2019年国内可燃烟草成人顾客2.87亿人,以1.2%浸透率可知国内 仅约350万电子烟顾客,比照美国、英国32.4%、50.4%的浸透率,国内商场电 子烟商场出现迸发的气势:① 烟草顾客基数巨大; ② 浸透率添加空间可观;

  在国内巨大消费潜力与增量空间下,加持以思摩尔等国内电子烟工业链进一步 完善与老练,国内电子烟商场有望成为全球重要商场。(陈述来历:未来智库)

  悦刻是国内雾化电子烟品牌龙头,深度绑定思摩尔,收购额占比高达79%。由 线上向线下搬迁的悦刻形式,确保顺畅出售途径,不断扩展用户黏度,奠定了悦刻 国内封闭式电子烟的龙头位置,2019年市占率已达48%,2020年前三季度仍坚持上 升至62.6%。思摩尔是悦刻公司首要的供货商和运营同伴,经过建立专属工厂,将雾 化品牌Feelm全方面用于悦刻产品,2019年思摩尔收购额占比72%,2020年前三季 度该占比进一步进步至79%。思摩尔以优质产品力与高效出产力供给链环节对悦刻 品牌赋能,在把握中心技能的一起,具有较高的议价权。

  电子烟等新式烟草制品在全球规划的快速鼓起,推动各国家及区域出台相应法 律法令,全球电子烟监管方针日益明亮,详细来看:

  监管趋势:环绕防治未成年人吸烟、维护顾客合理权益等意图作为导向展开 电子烟商场监管方针,以此来驱动拟定完好的电子烟出产标准、出售约束、税收政 策等详细监管方针,逐渐完结由出产端至出售终端的全方位标准化。全体来看,监 管趋于全面、严厉,企业商场进入门槛上升、本钱进步。

  依据FDA官网关于PMTA请求指引,电子烟产品有必要经过PMTA检查方能在美国 商场上市,单个SKU均需求公司提交很多证明资料完结,其审阅流程周期长、花费 昂扬,依据FDA辅导单SKU请求本钱约为33万美元,实践产品花费可高达百万美元; 一起参阅IQOS审阅周期可估量,新产品进行初度检查的商场约在2年。

  思摩尔作为代工厂参加品牌方PMTA请求,和品牌方完结共赢。在PMTA的检查 准则下,不仅对产品品牌商进行审阅,一起会追溯到上游ODM代工厂,在该情况下一般存在两种请求形式:(1)品牌独立请求PMTA;(2)品牌方联合代工厂一起请求 PMTA。实践申报中,代工厂作为制作商,同步参加PMTA的请求,首要聚集于供给 链及相关资料安全系统的认证,可以供给数据资料供检查,进步经过率、缩短请求 周期、下降请求费用。

  PMTA方针下,高度绑定的品牌与代工厂促进职业会集化程度加深,中小品牌 筛选出局:

  一方面,单次请求PMTA本钱昂扬,品牌方更倾向挑选具有牢靠技能及工业链 的代工公司,确保产质量量、供给安稳,同年代工厂又在PMTA请求给予相应的支 持,防止替换代工厂所添加的额定请求时长和费用。

  另一方面,新进品牌为确保产品顺畅经过请求一起下降本钱,与已具有请求经 验的老练代工厂联合请求志愿愈加激烈。

  2021年3月22日,工信部向社会揭露征求定见,拟将电子烟等新式烟草制品参 照《中华人民共和国烟草专卖法施行法令》中关于卷烟的有关规则履行。针对《实 施法令》作出修正,首要出于三点考虑:(1)推动电子烟监管法治化(2)契合电 子烟产品特性以及当时世界监管的同行做法(3)增强电子烟监管效能。

  相关法令行将出台并落地施行,构成有用的法令监管系统,判别方针趋势展开 大致如下:(1)国家标准/职业标准出台;(2)相关特许车牌的发放;(3)详细税 收方针出台。关于电子烟职业终究势必会进步进入门槛,保存高水准企业,进步管 理功率,并在质料、出产、出售等多个环节加强办理。公司作为业界头部企业,已 针对方针或许的趋势与走向,准备相关应对办法。

  税收方针标准工业展开。当时烟草系统在出产端现已完结对消费税彻底征收, 估量未来电子烟同样在出产端完结纳税,到流转系统后征收增值税、所得税及附加 税等传统税种。当时电子烟工业链赢利空间较大,税收方针落地意味着电子烟愈加 合规,有助于销量的进步,在全体商场规划仍坚持高增速下,高销量有利于抵消部 分税收对赢利空间的影响。

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