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  新一轮科技改造和工业改造不断深入，全球竞赛格式正在发生深入改造。新一代信息技能 与新资料是制作业的两大“底盘技能”，支撑制作业迈向高质量开展。当时我国已进入高质 量开展阶段，高端制作业将是国民经济的主战场，高端新资料是支撑高端制作业的物质保 障。 我国行将进入高端新资料中心技能全面打破时代。在国家工业转型晋级趋势推进下，近几 年新资料各细分范畴呈现出了一大批专精特新“小伟人”企业，在许多细分范畴逐步进行 国产代替，标志着我国新资料工业正在从规划化开展向高质量开展进阶。我国的“高端制 造”和美国的“先进制作”国家战略都将带动金属新资料职业快速开展。咱们以为以金属 粉末和粉末冶金资料为首的竞赛格式安稳的高端金属资料进入了加快开展的黄金 10年，建 议要点注重金属粉末、钛合金、高温合金、磁材（软磁和永磁）等细分范畴。 一起，咱们以为 2023 年随同美国通胀回落，美联储加息周期挨近结尾，美债利率有望进入 下行周期。现在新资料等生长型企业估值水平处于前史底部，金属新资料企业也不破例， 咱们以为 2023 年下流需求坚持高添加、产品附加值高、竞赛格式安稳的金属新资料企业 有望迎来估值中枢的全面抬升。

  “十四五”（2021-2025 年）是我国由全面建成小康社会向根本完成社会主义现代化跨进的 要害时期，也是我国新资料工业开展进入从规划添加向质量前进的重要窗口期。“十四五” 规划表明我国要加快推进新资料工业高质量开展，完成工业布局优化、结构合理，技能工 艺达世界先进水平，与其他战略性新式工业深度交融开展，显着前进工业效益，推进我国 逐步向新资料强国跨进。

  曩昔 10 年，我国新资料工业技能水平不断前进，工业规划稳步添加，由 2010 年的 6500 亿元添加至 2020 年的 5.3 万亿元，年均复合增速 23%。工信部估计在“十四五”期末新 资料工业规划将到达 10 万亿，规划时期年均复合添加率约 13.5%。

  当时全球新资料工业已构成三级队伍竞赛格式，各国工业开展各有所长。榜首队伍是美国、 日本、欧洲等兴旺国家和区域，在经济实力、中心技能、研制才能、商场占有率等方面占 据绝对优势。第二队伍是韩国、俄罗斯、我国等国家，新资料工业正处在快速开展时期。 第三队伍是巴西、印度等国家。从全球看，新资料工业独占加剧，高端资料技能壁垒日趋 闪现。大型跨国公司凭仗技能研制、资金、人才等优势，以技能、专利等作为壁垒，已在 大多数高技能含量、高附加值的新资料产品中占有了主导位置。 我国新资料工业长时刻存在资料支撑保证才能不强、要害资料受制于人、工业链自主可控性 较差等问题，为推进新资料工业快速开展，相关部委先后推出了一系列方针文件，如《增 强制作业中心竞赛力三年行动计划（2018-2020 年）》、《“十三五”先进制作技能范畴科技 立异专项规划》、《“十三五”资料范畴科技立异专项规划》、《新资料工业开展攻略》、《国家 新资料出产运用演示渠道建造计划》、《国家新资料测验点评渠道建造计划》、《新资料规范 领航行动计划（2018-2020 年）》、《要点新资料首批次运用演示辅导目录（2019 年版）》等。 在国家工业转型晋级趋势推进下，近几年新资料各细分范畴呈现出了一大批专精特新“小 伟人”企业，在许多细分范畴逐步进行国产代替，标志着我国新资料工业正在从规划化发 展向高质量开展进阶。

  依据《新资料工业“十二五”开展规划》，新资料指新呈现的具有优异功用和特别功用的材 料，或是传统资料改善后功用显着前进和发生新功用的资料，首要包括特种金属功用资料、 高端金属结构资料、先进高分子资料、新式无机非金属资料、高功用复合资料、前沿新材 料等。其间特种金属功用资料和高端金属结构资料均归于金属新资料范畴，特种金属功用 资料首要有稀土功用资料（磁材等）、稀有金属资料（高纯稀有金属及靶材，钼电极、钨窄 带、硬质合金、银铟镉操控棒、贵金属催化资料等）、半导体资料（晶硅、氮化镓、碳化硅、 磷化铟、锗及碲化镉等新式薄膜光伏资料等）、其他功用合金（铟锡氧化物（ITO）靶材、 软磁资料等）；高端金属结构资料首要有高品质特别钢（高温合金、耐蚀合金等）和新式轻合金资料（铝合金、镁合金、钛合金等）。 国内金属新资料已进入供需同步发力的加快开展阶段，铜、铝、镁、钛等高端合金，金属 粉体，高温合金，软磁等在许多细分范畴快速完成国产代替，主张注重金属新资料各范畴 的“专精特新”龙头企业。

  现在全球资源保护主义盛行，在新动力改造的大趋势下，动力矿藏等战略资源安全可控意 义严重，锂、钴、镍、稀土、钛等金属资源有望价值重估。别的，依照周期运转规则，目 前有色金属资源遍及进入周期上行的第三阶段，金属价格在供应强束缚和库存前史低位的 支撑下将长时刻坚持高位运转，而曩昔 7 年矿藏勘查和开发环节的继续低本钱开支是未来几 年有色金属资源端构成供应强束缚的底层逻辑。跟着美联储加息放缓或中止加息以及国内 经济边沿复苏，咱们以为 2023 年金属资源品或将迎来产品特色与金融特色的共振，相关 资源企业有望再次迎来估值修正时机。要点注重锂、电解铝、黄金、铜、钛、稀土等生长 性较好的资源龙头企业。

  通过复盘和总结前史几轮金属资源大周期，咱们以为每一轮周期发动后，一般会呈现三次 较为清晰的出资时机：预期金属价格上涨阶段（金属价格前期已阅历长时刻跌落或低位运转， 触及本钱线且产能开端出清，商场开端预期价格触底回转）、金属价格上涨完成阶段（金属 价格实践开端上涨至加快上涨，商场按当时价格预期企业成绩大幅添加）、金属价格高位运 行企业成绩爆发式添加阶段（金属价格上涨至高位区，一般会阅历回调再企稳运转，企业 开端完成成绩，叠加前期惯性杀估值，企业估值回落至前史低位，然后进入估值修正阶段）。 以锂为例，现在金属资源品遍及进入第三阶段，金属价格坚持高位运转。

  复盘有色金属 A 股前史，可比性最高的是 2002-2012 年的 10 年大周期（考虑本钱开支周 期，除掉 2008 年极点行情影响）。以铜为例，铜价从 2002 年进入上行周期，在 2006 年 5 月见顶后开端回调，2007 年 1 月回调完毕，企稳上升，不考虑 2008 年的短期跌落，铜价 相当于从 2002-2006 年上涨 5 年，2006-2012 年高位运转 5 年左右。全球铜资源勘查和开 发环节的本钱开支是从 2005-2006 年开端加快添加，至 2012 年见顶，而铜产值加快添加 是从 2012 年开端的，相当于铜资源前端本钱开支转化周期至少在 5 年以上，这也是铜价高 位运转 5 年的根底支撑。一起，此轮周期的估值修正行情是从 2007 年元旦后发动的，至 2007 年 10 月份完毕，该进程随同的是铜价高位运转和国内流动性过剩，以江西铜业为例， 期间股价上涨超越 6 倍，PE 估值（按 Wind 一起预期的成绩测算的动态 PE）从 10 倍以下 抬升至 30 倍以上。 此外，2011-2012 年的稀土周期以及 2015-2017 年锂周期也阅历过较为相似的后期估值修 复行情。

  现在，金属资源仍处于本钱开支加快扩张的初期，因而资源供应端仍存在强束缚。2002- 2012 年，金属资源品阅历了一轮完好的本钱开支扩张周期，2006 年进入加快扩张阶段， 2012 年见顶。2012-2016 年为本钱开支快速缩短阶段，2017-2020 年底部缓慢扩张，2021 年开端加快扩张。据 S&P Global，2021 年全球有色金属资源勘查预算为 112 亿美元，同 比添加 35%，但仍然不到 2012 年 205 亿美元的 55%，估计 2022 年同比前进 5%-15%。 金属矿从发现到投入出产需求很长的周期（DOGGETT 等对 1989-2008 年铜矿核算发现， 铜矿从发现到投入出产所需的时刻均匀为 22 年，中位数是 16 年），在可预见的未来几年，金属矿藏将受制于开发前端长时刻低投入带来的产出增速下滑，供应弹性逐步趋弱。一起最 近几年的各类事情（疫情重复、“双碳”方针、俄乌抵触、动力危机等）均对资源供应开释 构成较强约束，延长了本钱开支转化周期。当时有色金属各品种库存遍及回到前史低位， 咱们估计低库存现象在未来几年将继续坚持，金属价格全体将坚持高位运转，为板块成绩 开释和估值修正供应微弱支撑。

  从需求来看，跟着防疫方针继续优化以及宽松方针支撑，国内经济有望边沿复苏；从全球 金融环境看，跟着通胀见顶回落，美联储加息周期挨近结尾，逐步向中止加息和降息周期 过渡。叠加现在金属资源企业估值遍及处于前史低位，咱们以为 2023年金属资源品或将迎 来产品特色与金融特色的共振，相关资源企业有望再次迎来估值修正时机。

  金属粉末是指尺度小于 1mm 的金属颗粒群。包括单一金属粉末、合金粉末以及具有金特色 质的某些难熔化合物粉末，是粉末冶金的首要原资料。粉末冶金是以金属粉末(或金属粉末 与非金属粉末的混合物)为质料，经成形和烧结进程制作金属资料、复合资料以及多种不同 类型制品的工艺办法。因而，金属粉末是随同着粉末冶金技能开展起来的，金属粉末的应 用范畴拓展离不开粉末冶金技能的不断改造。

  粉末冶金技能所带来的重要改造首要体现在两个方面：（1）开发新式资料和要害制品的先 进技能。1909 年开宣布的粉末冶金延性钨丝，为人类社会带来了光亮。1923 年硬质合金 的面世，将金属切削加工功率前进几十倍乃至上百倍，为切削加工、采掘钻探以及其它加 工业带来改造性改造。20 世纪 30 时代以来，依据粉末冶金技能开发的难熔金属、电触头 资料和磁性资料(包括稀土永磁资料)，为电气化系统和通讯设备供应要害器材和元件。（2） 出产高功用金属机械零件的先进成形工艺。因为粉末冶金技能能完成资料的近净成型，具 有原资料运用率高(约 95%)、出产功率高、节能环保的优势，能够直接出产形状杂乱高精 度的高功用粉末冶金产品。世界规模内的粉末冶金机械零件工业开展敏捷，建立其作为现 代制作业的重要组成位置。 当时，以新一代信息技能、新动力、智能制作等为代表的新式工业快速开展，对资料提出 了更高要求，如超高纯度、超高功用、超低缺点、高速迭代、多功用、高经用、低本钱、 易收回、设备精巧等，新资料的研制难度史无前例。新资料工业向绿色化、低碳化、精密 化、节约化方向开展。物联网、人工智能、云核算等新一代信息技能和互联网技能的飞速 开展，以及新式感知技能和自动化技能的运用，推进新资料工业研制进程不断加快，为金 属粉末带来了史无前例的开展时机。

  金属粉末广泛运用于轿车、航空航天、电子、机械和修建等范畴，在工业晋级和绿色制作 的大时代布景下，各范畴对高精度和轻量化组件的需求正在快速添加。轿车和航空航天行 业在前进对轻量化零部件的需求方面走在前列，为顾客供应节能解决计划。传统的出产 办法无法出产这种轻量化且高精度的部件，但先进的粉末冶金工艺，如金属粉末打针成型 （MIM）、金属粉末增材制作（3D 打印）等工艺能以相对较低的出产本钱高效地出产此类 非标组件。 粉末冶金技能的不断前进，推进粉末冶金产品的运用范畴不断向高端商场拓展。新动力汽 车、光伏、风电、储能、航空航天、通讯、医疗等新式范畴快速开展，又对高功用、低成 本的定制化、个性化的新资料及部件需求大幅前进。而粉末冶金技能的前进能够助力低端 同质化产品的规划化出产向高端定制化产品规划化出产晋级。所谓的规划化出产不仅是产 能规划的扩展，而是出产功率的前进，然后节约动力并下降本钱。金属粉末是完成非标冶 金产品规划化出产的根底。

  粉末冶金工艺优势杰出，为可继续开展带来巨大空间。比较铸造、铸造等其他冶金工艺， 粉末冶金是最先进的金属成形工艺，也是最绿色低碳的工艺。与传统冶金工艺比较，粉末 冶金资料运用率最高（95%以上，传统机加工只要 50%）、能耗最低，依据 EPMA，用于 制作粉末冶金部件的原资料中约 80%来自收回废料，在某些状况下，将铸造或铸造部件转 换为粉末冶金可节约 40%或更高的本钱。除此之外，运用粉末冶金还可加工形状杂乱的零 件，出产难熔的金属以及化合物等。当运用粉末冶金技能对一致形状数量许多的产品进行 出产时，例如齿轮等费用较高的产品，能够极大下降出产本钱，前进出产功率。粉末冶金 的这些优势为它的可继续开展带来了巨大的空间。 粉末冶金的高资料运用率促进了原资料的有用运用，下降了动力耗费，前进了劳动功率。 这些特性使其在轿车、电气、动力、航空航天、医疗、国防、工业和消费商场的运用中稳 固地建立了自己的位置。

  据 PMR 公司(Persistence Market Research)，虽然遭受了 2019 新冠疫情，金属粉末全球 出售在 2017-2021 年期间仍然坚持 3.4%的复合添加率，2021 年金属粉末全球商场规划达 到 89亿美元。因为新动力轿车、光伏、储能、航空航天等范畴更喜爱先进的制作工艺，以 削减时刻、本钱和劳动力，一起前进出产功率，金属粉末的需求估计将在 2022-2032 年经 历更高的添加，估计全球商场规划将从 2022 年的 95 亿美元增至 2032 年的 193 亿美元， 年均复合添加率（CAGR）为 7.4%。 美国是金属粉末最大的消费国，其次是我国。PMR 估计 2022 年美国的商场规划将到达 27 亿美元，北美商场占比达 30.9%。跟着各种技能前进和顶级制作技能的敏捷选用估计将促 进美国金属粉末需求快速添加。因为对高精度、经用性和高强度组件的需求，3D 打印估计 将在医疗保健和国防部分阅历高速添加。我国是世界第二大经济体，一起是全球制作业大 国，金属粉末在电子、轿车、航空航天、新动力、医疗等范畴运用空间宽广，叠加工业升 级和进口代替，我国的金属粉末商场规划有望进入加快扩张阶段。

  金属粉末包括铝粉、铜粉、铁粉、镍粉、钛粉、钨粉、钼粉等，其间铁粉占比最大，PMR 以为未来 10 年铝粉的需求添加最快，估计到 2032 年，铝粉将以 10%的复合增速添加。主 要原因是轿车和航空航天等职业为了为客户供应节能的解决计划，对轻量化和高精度组件 的需求不断添加，推进了对铝金属粉末的需求。咱们以为跟着工艺前进及本钱下降，钛粉 的需求也将迎来高速添加，比较铝粉，钛粉功用更优，但本钱较高。 从粉末冶金工艺来看，增材制作（3D打印）将是未来商场潜力最大、增速最高的工艺技能。 据 BCC Research，全球增材制作粉末冶金商场规划 2022 年估计为 4.119 亿美元，到 2027 年到达 11 亿美元以上，复合年添加率(CAGR)为 22.6%。其间北美区域 2022-2027 年从 1.562 亿美元添加至 3.434 亿美元（CAGR 17.1%），亚太区域 2022-2027 年从 1.091 亿美 元添加至 3.71 亿美元（CAGR 27.7%）。

  据铂力特 2021 年报，2021 年全球增材制作商场规划到达 152.44 亿美元，比较 2020 年增 长 19.5%，曩昔 4 年（2018-2021）均匀添加率为 20.4%。其间 3D 打印服务占比 41%， 打印资料占比 23.4%，打印配备占比 22.4%，其他占比 13.2%。2021 年增材制作资料产 业规划到达 25.98 亿美元，较 2020 年添加 23.4%，占总产值的 17%。增材制作专用资料 被分为金属、光敏树脂、聚合物粉材、聚合物丝材等四类，其间金属原资料事务占比 18.2%，光敏树脂占比 25.2%，聚合物丝材占比 19.9%，聚合物粉材占比 34.7%。从下流 运用范畴来看，航空航天占比 16.8%，消费类/电子产品占比 11.8%，政府/军事占比 6%， 医疗占比 15.6%，科研机构占比 11.1%，修建 4.5%，轿车 14.6%，动力 7%，其他 12.6%。 未来，跟着疫情逐步平稳，增材制作工业仍将坚持高速开展，工业级增材制作运用场景将 继续添加，消费级增材制作将趋于平稳。美国、欧洲等国将继续对增材制作工业注能。3D 打印在包括航空航天、轿车和医疗在内的笔直范畴的潜力仍在添加。

  金属粉末在新动力、航空航天等新式范畴的驱动下，需求进入规划化加快添加时期，商场 空间有望到达千亿以上规划，叠加我国继续推进高端制作和工业晋级，国内的金属粉末企 业步入加快生长阶段。

  近年来跟着电动轿车的蓬勃开展，在全球掀起了锂矿资源的勘查开发热潮。锂被多国界说 为战略性要害矿藏，是电化学储能中不可或缺的金属元素，特别是现在低碳布景下电动汽 车和储能范畴的逐步推广，锂资源的供应成为至关重要的一环。 跟着动力电池本钱的下降以及功用的逐步前进，在交通范畴继续推进电动化已成为完成碳 中和方针的重要途径。在双碳方针和“双循环”格式下，欧美等国不断加大对新动力轿车 的推广力度，纷繁推出新动力轿车开展规划以及高强度电动车支撑方针，以满意欧盟严厉 的碳排放查核要求和应对新冠肺炎疫情对经济的冲击。在全球规模微观方针和车企战略发 展层面的一起推进下，跟着职业益发老练，新动力轿车在功用、安全性、配套设备等方面 都将得到显着改善，然后会前进下流客户对新动力轿车承受度，然后拉动整个工业链商场 快速添加。

  跟着光伏、风电等绿色动力高速开展，储能电池的需求高添加可期。在完成“碳中和”目 标的布景下，风电、太阳能发电等再生动力范畴也有望得到大力扶持并迎来快速开展的机 遇，然后带来储能工业的大力开展，许多储能项目扩产落地，储能电池将成为锂电池第二 大添加远景范畴。跟着全球各国的碳中和方针逐步推进，新动力发电装机占比前进，风、 光发电的天然不安稳性推进储能电池需求前进，高能耗储能通讯基站前进高端储能电池需 求，咱们估计储能范畴将极大拉动磷酸铁锂的需求。由上述剖析能够预见，未来锂需求的快速添加，首要遭到来自电动车和储能系统职业的锂 离子电池需求预期添加的推进。

  依据 EV Sales 数据闪现，2022 年 1-9 月，全球新动力轿车销量达 708.6 万辆，同比添加 61.2%。因为新动力轿车消费端需求激增，将进一步加快电动轿车的浸透速度，叠加方针 扶持等多重要素下，本年全球新动力轿车销量有望超越 1000 万辆。 依据中汽协数据闪现，2022 年 1-10 月，我国新动力轿车销量达 527.3 万辆，同比添加 108.7%。现在，我国新动力轿车工业已进入规划化快速开展阶段，咱们估计 2022 年我国 新动力轿车销量将到达 650 万辆，同比添加 85.3%。

  跟着各国政府方针支撑、职业技能前进、配套设备改善以及商场认可度前进，全球新动力 轿车已由方针驱动逐步转型商场驱动，未来新动力轿车浸透率将会进一步前进。全体来看， 全球新动力轿车在方针驱动和技能加持双重提振下仍将坚持高速添加。

  据 SMM 猜测，跟着抽蓄储能建造逐步走向完善，锂电储能所具有平衡供需的灵活性以及 能够习惯可再生动力多场景运用等优势逐步得到展示；国内储能商场方针逐步完善，叠加 海外国家发电侧动力危机和用户侧对动力安稳性的双向需求推进下，2022 年全球锂电储能 对电池新增需求量将添加至 133GWh，未来 2026 年全球锂电储能对电池新增需求量将增 长至 472GWh，2022-2026 年全球锂电储能对电池需求量复合添加率达 37%。

  跟着全球在建及扩产项目的连续投进，锂资源供应结构和区域将进一步多样化。咱们猜测 2022-2025 年全球锂资源供应别离为 81.54、110.04、138.20、175.32 万吨，增量别离为 23.80、28.50、28.16、37.12 万吨。

  （1）曩昔几年因为需求不振导致上游资源端本钱开支缺乏，全球在产的锂矿项目较少。未 来跟着澳矿的逐步增产、南美盐湖在建项目大多在 2023-2025 年投产开释，以及非洲绿洲 项目和美洲产能的连续开释，锂资源供应会集的局势将逐步得到缓解。

  （2）澳洲因为便当的根底设备、间隔港口间隔较近、矿业方针兴旺等要素，导致未来 2 年 内，其仍是产能开释的首要供应国，其占比到达 40%左右；可是澳洲也在活跃布局下流冶 炼产能以及在第三国建造锻炼产能，未来流向自由商场的锂资源将大幅削减。

  （3）非洲资源量大、资源品种丰厚、开发潜力大，可是大多归于绿洲项目。因为前期勘探 缺乏、根底设备落后和政治经济危险等，导致前几年全体开发进展缓慢，现在仅有 Bikita 一座矿山在产。跟着国内企业活跃布局非洲资源，项目的开发进展或将加快，估计 2023年 之后将逐步奉献增量。

  （4）虽然盐湖锂矿资源总量占有优势，卤水出产锂盐的本钱也比较低，可是全球卤水资源 不同于其他稀有金属矿床，其多在高海拔的偏僻干旱区域，出产周期长，易受气候影响， 获得挖掘答应的要求高。传统的蒸腾沉淀法，盐田建造面积大，副产品多，质料档次低， 物料处理量大，锂的收回率低；而新式的膜法、吸附等办法在投产前则又需求许多出资等， 仍是开发运用盐湖卤水锂矿的不利要素，导致南美新建盐湖项目全体产能开释进展低于预 期。

  （5）我国资源品种丰厚，其间以江西宜春云母矿、川西锂辉石矿、青藏高原的盐湖卤水为 主。云母资源氧化锂档次较低、资源有限，产值增速全体缓慢。川西锂辉石资源丰厚，品 位能够比美澳矿，可是受制于海拔较高、生态环境软弱等，导致全体开发建造进展缓慢。 青海盐湖受制于钾肥、淡水、天然气等资源约束，导致其产能扩张较难。西藏受制于盐湖 资源开发运用红线，使其只能挑选原卤提锂工艺，而技能的前进是其产能开释的要害。

  （6）考虑到疫情、政治危险、环保批阅、劳工问题等要素影响，咱们猜测海外矿山的建造 节奏或不及预期，投产完成承认性相对较低，因而远期锂资源产能开释必定程度不及预期， 特别是一些绿洲项目。此外，在锂资源上下流绑定程度日益严密的趋势下，包销协议以提 前承认质料供应逐步成为锂上游的首要出售形式，而对外能够出售的散单进一步缩小，现 货的供需对立被进一步扩展。

  因为矿藏开发受制于政府批阅、根底设备条件、资金和工艺等多种要素，锂矿资源开发进 度往往不及预期，一起近期海外国家对要害矿藏资源收紧开发方针，下一年锂商场供应仍大 概率坚持刚性。咱们以为未来 1-2 年内锂资源或将继续坚持供需严重局势，锂价仍将坚持 高位运转。从供应端来看，2022-2023 年全球锂资源增量仍首要以澳洲锂矿的扩产和复产 为主，2023 年下半年跟着南美盐湖项目的投产，供应格式逐步发生变化，2024 年后跟着 非洲绿洲项目及我国锂矿项目的投产，锂资源供需严重的局势有望逐步得到缓解。 需求方面来看，跟着国内外“双碳”及全面完成绿色经济方针的继续倡议，全球锂电工业 进入高速开展阶段。电力和交通系统的优化排放是完成减碳方针的重中之重，而作为协同 动力改造与轿车改造之间的桥梁，动力电池与储能电池的开展将成为促进新动力轿车工业 化和锂电池资料技能进一步晋级的要害驱动要素。

  1985 年以来铜价变化方向首要跟从需求变化，而其供需联系决议价格高度。2022 年 4 月 新冠疫情重复叠加流动性宽松下动力危机的影响，全球经济在增速放缓的一起迎来了史诗 级大通胀（美国 CPI 同比增速创 1984 年以来新高），美国为首的经济体首先敞开加息周期。 高铜价令“二、三线”铜矿出产国活跃性前进，铜矿供应有所添加。需求端继续受疫情干 扰，海外受动力危机及高通胀带来的质料价格上升影响，铜下流需求被按捺。从终端数据 来看，电力和新动力轿车职业同比添加，电子电器等职业大多体现欠安，需求全体放缓。 截止至2022年12月，电解铜价格中枢坚持在67715元/吨，较2021年全年均价上涨-1%。

  2021 年，全球铜精矿出产从 2020 年的疫情影响中显着康复，加之一些大项目投产或爬产， 铜精矿质料方面的掣肘问题相对缓解，但运送以及疫情问题对铜供应的搅扰时有发生，全 球首要铜矿出产国的湿法铜产值遭到影响，部分约束精铜产值添加。短期来看，咱们估计 2022-2023 年全球铜精矿以及精炼铜产能将有所添加，虽然新冠疫情或仍成为供应搅扰因 素，但疫苗的遍及和防疫方针的科学化将带来全球新冠管理全体向好，铜供应端有望缓慢 康复。国内因为资源储藏较少，短期精矿增量有限，锻炼端受疫情以及质料价格继续上涨 的影响，厂商投产活跃性不大，叠加环保限产力度加大，新增产能批阅难度加大，电解铜 供应弹性削弱。

  微观面流动性边沿宽松预期渐强，短期限制铜价要素逐步弱化；需求方面，短期国内外需 求仍受疫情搅扰，但全体上跟着疫苗推进，全球兴旺经济体的经济和需求料将逐步康复， 国内基建方针提振叠加地产方针托底。咱们估计全球经济将逐步复苏，将带动精铜消费量 前进，短期铜价中枢上行仍有支撑。 中长时刻来看，据ICSG测算，2022-2026年，受我国铜矿企业在非洲等地矿藏出资的开释， 全球铜精矿藏能年均开释增速估计在 3.5%。2026 年后，估计随同大型矿山连续投产，铜 精矿增速将继续上升。精炼铜方面，据 ICSG，2022-2026 年全球精炼铜产能增速估计坚持 在 0.5%（增速显着低于铜精矿藏能增速），主因我国电解铜产能投产速度边沿下降，海外 电解铜投产速度较为缓慢，一起 ICSG 估计，2026 年后，受环保等要素约束新增电解铜产 能投产进展将更为缓慢，电解铜供应逐步趋紧。

  需求端 “双碳”概念带动的光伏、风电、新动力轿车等范畴的消费远景光亮，也将是未来铜 需求的最首要添加点，以及铜消费结构优化的打破点：①传统轿车运用铜首要会集在线束 方面，其他的铜运用首要为部分零部件中的合金，燃油车单车用铜量约为 23kg。新动力汽 车电动化、电子化、智能化将大幅带动铜消费量添加，电动轿车能够带动铜箔、电池内铜 导线、铜合金连接器、电机铜线需求的大幅添加，一起也能够带动线束等传统需求的增量。 据世界铜业协会，电动车单车用铜量为 84kg，用量约为燃油车 4 倍左右。②铜在风电中的 详细运用组件为塔筒电缆、机组内部升压器、机组外部升压器、风电场内部电缆、电机、 开关设备、操控电线和电缆、接地电线和电缆等，运用规模较广。据 Wood Mackenzie， 陆优势电每 GW 装机需求耗费 5400 吨铜，海优势电每 GW 装机需求耗费 15300 吨铜。③ 光伏发电系统是由太阳能电池方阵、蓄电池组、充放电操控器、逆变器、沟通配电柜、太阳盯梢操控系统等设备组成，其间汇流箱、变压器、铜导线等组件含铜量较多。据 Wood Mackenzie，光伏系统每 GW 装机需耗铜 5000 吨。咱们估计随同新动力继续改善，估计精 炼铜需求缺口继续扩展。其间新动力用铜量（风电、光伏、新动力轿车）将成为铜需求边 际增量的首要驱动力，需求占比将由 2021 年的 14%添加至 2025 年的 17%，年均增速维 持在 4%以上，铜总需求增速将坚持在 2-3%之间。电解铜供应继续趋紧，需求增量有望继 续上行，供需结构改善将继续支撑铜价中枢上行。

  据我国有色金属加工工业协会，2021 年我国铜线 万吨，占全国铜材产值 的 51%；铜板带（排）、铜管、铜棒、铜箔产值别离为 350 万吨（其间铜排 122 万吨）、 214 万吨、210 万吨、62 万吨。现在国内初级铜加工材占比较高，铜板带、铜箔等精加工 铜材供应仍有上升空间。

  从铜加工材进出口结构来看，据《先进铜合金资料开展示状与展望》（ 2020 年 9 月），依照 包括各种常用铜材在内的全体产值和进口量核算，通用铜材（铜线、铜管等）的国内满意 度到达了 96%，但我国对在国家安全、严重工程和经济建造中具有重要位置而且具有高附 加值的高功用铜合金资料进口依靠度较大。据安泰科，2020年我国铜箔出口量占比 24%， 进口量占比 32%，是国内最大的进口铜材产品；相同广泛运用于新动力轿车的铜板、带出 口量占比 9%，进口量占比 18%，我国关于高功用铜合金资料进口依靠度较高。考虑新能 源轿车及智能终端或为未来铜材首要消费范畴，国内对高功用铜合金资料需求将不断前进， 但当时我国出口铜材仍以工艺简略的通用铜材为主，进口则多为工艺杂乱的高端铜及铜合 金产品，产品单价存在贸易逆差，因而开发先进铜合金资料及其高效制备加工技能对促进 战略新式工业开展、推进我国由资料大国向资料强国跨进起着重要的支撑作用。

  调查 2003年以来电解铝价格动摇状况，咱们发现铝价动摇趋势全体跟从微观经济动摇，但 其上升/下降弹性有赖于本身根本面状况。2022 年年头以来，全球流动性宽余、后疫情时 代需求复苏以及突发事情继续搅扰供应等要素影响，铝价中枢安稳坚持在近年高位。2022 年 3 月俄乌抵触引发欧洲动力危机，欧洲天然气价格屡立异高，导致欧洲电解铝厂商出产 本钱大幅上涨，本钱高企紧缩盈余空间，构成欧洲电解铝厂商继续减产。截止 2022 年 11 月，欧洲约有 182 万吨/年电解铝产能受动力危机影响减产。欧洲动力危机构成了海外电解 铝继续缺少；国内则受西南供电搅扰影响，川渝及云南区域先后受供电紧缺影响，别离减 产 145、124 万吨/年电解铝产能。供应端继续受动力供应影响，叠加新动力轿车需求仍有 支撑，电解铝价格中枢坚持在 20097 元/吨，较 2021 年上涨 6.3%。

  因为电解铝为高载能金属，吨铝贮存能量高，短期国内外供电严重或将继续搅扰电解铝供 应。①海外动力供应或将继续受动力危机搅扰，短期难以复产②国内川渝区域前期减产产 能复产进展缓慢（据百川盈孚，川渝区域电解铝减产产能现在已复产 48.9 万吨/年），而云 南枯水期带来的缺电已构成约 128 万吨/年产能减产，叠加北方采暖季到来，煤电本钱上升 或将构成电解铝产能继续收紧。归纳来看，考虑欧洲动力危机短期难以缓解，国内动力成 本或将继续上涨，全年海外电解铝产值料将继续收紧，咱们估计 2022 年我国原铝产值为 4046 万吨/年，同比变化 3.7%；全球原铝产值为 6865 万吨/年，同比变化 1.4%。

  中期来看，自 2017 年供应侧变革以来，国内电解铝总产能天花板已承认在 4500 万吨/年， 新产能需通过置换原有产能方针来完成搬运，电解铝供应端在总量可控前提下稳步添加。 据 Wind 数据，到 2022 年 9 月，国内电解铝算计总产能为 4417 万吨/年，距产能天花板 仅剩 83 万吨/年，我国电解铝产能或将见顶。海外电解铝产能增量有限且不承认程度较高。 据英国产品研究所（CRU）数据，咱们估计 2023-2025 年海外新增电解铝 30/68/100 万吨/ 年，但考虑当时海外电解铝供电紧俏状况，咱们估计短期新产能投产节奏或将推延，已减 产产能复产进展相同有赖于动力供应康复状况， 2023-2025 年全球电解铝产值为 6911/7061/7202 万吨/年。

  随同新动力需求及“双碳”方针的继续推进，电解铝在新动力范畴需求或将成最大亮点，铝 职业需求结构也有望继续改善。新动力轿车用铝量随新动力轿车浸透率及单车用铝量的提 高继续添加，咱们估计 2025 年将到达 441 万吨，对应年均复合添加率约 30%；光伏用铝 量随光伏装机量的前进显着上升，咱们估计 2025年光伏用铝量将到达 418万吨，年均复合 添加率约 10.7%。

  供应端弹性有限，需求端则将获益于新动力轿车轻量化，光伏用铝驱动以及传统范畴消费 结 构改善， 电解铝 根本面 有望继续 改善， 咱们预 计 2023-2025 年供需 缺口将 达 160/185/133 万吨/年。到 11 月底国内电解铝社会库存为 46.9 万吨，LME+SHFE 库存为 53.3 万吨，考虑当时供应端开释仍有压力，咱们估计库存中短期仍将低位运转，到时将难 补偿电解铝需求缺口，铝价中长时刻中枢上行仍有支撑。

  电解铝板块盈余将随同资源国铝土矿开发运用老练，铝土矿进口占比稳步前进。氧化铝产 能继续开释也将保证电解铝质料需求，电解铝板块盈余将在铝价上行中逐步承认。据咱们 测算，截止 2022 年 11 月电解铝职业均匀彻底本钱约为 15363 元/吨（不含税），环比下降 2.3%，本钱动摇趋于安稳，职业盈余首要有赖于铝价变化状况。考虑全球电解铝产能短期 仍将承压运转，中期供应弹性削弱，咱们估计电解铝板块盈余将随同铝价中枢上行而继续 扩展。

  随同“双碳”方针继续推进，轿车职业节能环保需求日益火急，各国对轿车节能和排放环保 现已到达一致。我国在二氧化碳排放方针上与全球兴旺国家坚持一起，并通过继续前进燃 油车尾气排放规范，前进轻量化减重方针，加快新动力轿车补助退坡速度，倒逼轿车轻量 化开展。铝合金的功用、密度以及价格等方面均具有优势，是现在较为抱负的轻量化资料。

  随同铝合金轻量化优势逐步凸显，其在轿车中单车用量不断前进，铝合金轻量化资料大幕 逐步摆开。据 IAI 数据，当时燃油车及新动力轿车单车用铝量别离为 145、173kg/辆，估计 至 2025 年单车用铝量将别离到达 230、250kg/辆，对应增幅 34%、44%。

  因为铝的冲压、焊接等工艺技能难度大且对设备与工艺的精度要求更高，直接拉高了车用 铝合金的制作本钱。为节约单车制作本钱，特斯拉 Model Y 后底板首先运用一体压铸成型 工艺。该技能替换了传统车身制作冲压+焊接的方法，通过高压压铸机将约 70 个零部件一 次压铸成型为2个大型压铸件，连接点由 700-800 个削减至约 50 个，可节约制作本钱40%。 别的一体压铸工艺的落地，中长时刻可完成整车厂单位出资下降 55%，车间面积减缩 35%。 咱们估计随同主机厂及首要零部件厂商加快布局超大型压铸机，一体压铸工艺将迎来快速 添加期。

  一体化压铸成型工艺的成功落地，一方面得益于大型压铸机合模力吨位的打破，另一方面 压铸资料的打破也是工艺成型的重要一环。传统热处理铝合金难以满意一体压铸工艺关于资料流动性强、可习惯多种壁厚的要求，免热处理铝合金资料因为不需求通过高温固溶处 理，不易构成大型压铸件变形，且流动性及充型性较好，更适用于一体压铸工艺。因而伴 随一体压铸工艺的老练，将带来免热合金资料需求快速添加。 从资料添加空间来看，考虑易损部件修理及保险费用，咱们分情形假定免热处理合金用量： ①失望假定下，假定一体压铸工艺仅运用在车身前中后底板，估计单车用量 90kg；②中性 假定下则可运用在车身前中后底板以及车身中心结构架，估计单车用量 218kg；③达观假 设下假定车顶及散热器也能够运用，估计单车用量 230kg。 假定全球新动力轿车达 3000 万辆，对应浸透率 43%，以上情形假定中的中心零部件免热处 理合金浸透率为 100%，估计乘用车（新动力+燃油）免热合金失望/中性/达观假定下商场 空间约为 1593/5030/5372 亿元，商场空间宽广。

  调查 1968年以来贵金属价格动摇状况，咱们发现金银价格动摇首要受全球流动性开释、避 险心情动摇以及经济主导国全球钱银位置的强弱影响，其间银价全体跟从金价动摇，但其 价格动摇弹性要远大于黄金。虽然 2022 年年头全球流动性较为宽余，但随同美联储 3 月份 开端加息以来，流动性收紧预期便不断加强，贵金属价格中枢位全体趋于下行。在微观流 动性趋紧的环境下，俄乌抵触以及后续的动力危机，增添了商场避险心情，避险心情驱动 金银价格别离在四月份上涨至 1998、25.66 美元/盎司。年底随同美联储加息边沿放缓，贵 金属价格限制要素削弱，叠加全球经济增速下行，避险心情再度上升，金银价格年底别离 反弹 10%、20%至 1800、22 美元/盎司以上。

  短期来看，美国 CPI、PMI 数据拐点现于 9 月（其间美国 10 月 CPI 同比上涨 7.7%，不及 预期及前值的 7.9%和 8.2%；美国 11 月 Markit PMI46.3，不及预期及前值的 48 和 48.2）， CPI 及 PMI 同比、环比数据增速放缓，闪现美联储自 7 月份以来大幅加息作用逐步闪现。 美联储最为注重的失业率也在 10 月逐步反弹，一起鲍威尔在 11 月议息会议后也表明 2022 年 12 月和下一年 2 月会议或评论放缓加息节奏，此外鲍威尔进一步表明最早或将在 12 月起 怠慢加息脚步，再次向商场传递了美联储加息方针边沿宽松的信息。咱们以为短期限制贵 金属的重要要素已呈现了边沿松动，叠加欧洲经济衰退预期继续发酵以及俄乌抵触连续，流动性边沿宽松叠加避险心情推进，黄金价格上行通道现已翻开。

  中长时刻来看，自布雷顿森林系统崩溃以来，因为黄金与美元都具有钱银特色，二者存在天 然的代替联系。而从长时刻来看，金价长时刻跟从美国债实践收益率反向变化，二者具有极强 的反相关性，主因美国为全球经济主导国，其经济变化及钱银汇率的变化状况，反映了全 球经济及钱银系统的安稳性，而实践利率则可视为出资者对该国信誉的决心表征。自 2008 年金融危机以来，美国十年期国债实践收益率便继续下行，而随同后期石油美元、产品美 元的萎缩以及人民币世界化及去美元化，美元价值的不安稳及长时刻价值下降等问题逐步暴露， 而各国逐步前进外汇储藏的多元化然后下降美元储藏的份额。在以美元为主导的世界钱银 系统对立不断暴露下，黄金作为“最安全的财物”，其实在价值相对美元更受世界社会的认 可。自 2008 年以来全球黄金外汇储藏已由 3 万吨上涨 20%至 3.6 万吨，考虑当时美国经济 的不安稳性，大国间的博弈以及新式国家的经济添加也对其经济主导国的位置存在应战。 美元世界钱银主导位置逐步下降，而黄金或将在此期间坚持上行趋势。

  白银因为具有杰出的导电导热性，其在工业范畴多用于厚膜浆料及催化剂。因而白银虽作 为贵金属，价格趋势全体跟从黄金价格动摇，但因为其工业范畴需求占比较大，白银本身 供需根本面状况，终究影响银价动摇弹性。2016 年以来白银需求平稳动摇，全体坚持在 2.8 万吨水平，其间工业需求占比约 52%。而工业需求的边沿变化首要受光伏银浆需求持 续上升影响。白银在光伏范畴首要运用于电池银浆，近年来受新动力需求驱动，光伏用银 在白银工业需求中占比不断上升，由 2013 年 1431 吨添加 125%至 2021 年的 3223 吨。

  现在电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。P 型（PERC 及 BSF）电池和 N 型电池 TOPCon 电池运用高温银浆，异质结 HJT 电池运用低温银浆。据我国光伏职业协会测算， 2021 年 P 型电池耗银量约为 96mg/片，TOPCon 耗银量约为 154mg/片，异质结电池耗银 量约为 190mg/片。从转化功率来看异质结电池转化功率最高，约为 24.2%，干流单晶 PERC 电池均匀转化率约为 23.1%。

  从当时商场占有率来看，2021 年 P 型电池商场占有率约为 91.2%，异质结及 TOPCon 电 池商场占有率3%。银浆用量大、价格贵是异质结电池本钱高的原因之一，也是构成其浸透 率较低的原因，但其高转化率逐步遭到商场喜爱，咱们估计未来随同技能改善带来低温银 浆耗费量的下降，出产本钱的下降以及良率的前进，异质结电池将会是电池技能的首要发 展方向之一，其商场占有率将不断前进。 结合光伏协会测算，咱们估计2025年在降本增效的趋势带动下，未来五年HJT及TOPCon 电池的商场浸透率将逐步攀升至 40%，然后带动银浆商场规划的扩张，然后将带动约 4499 吨白银需求。白银需求结构全体较为安稳，工业用银占比近 50%，咱们估计 2025 年除掉 光伏用银白银工业需求量将坚持在 1.4 万吨，2025 全年白银需求量约为 4.3 万吨。

  供应端来看，2021 年劳工联系平缓以及疫苗接种率不断前进，疫情关于矿山影响下降，叠 加铜、铅、锌等大宗产品价格继续上涨，矿山厂商出产活跃性前进，全球矿藏银产值添加 5%至 2.3 万吨。2022 年估计随同泛美银业等首要矿山复产，叠加铜、铅锌等金属价格高位 运转，铅锌矿、铜金矿藏量添加将带动作为副产品的白银产值有所添加，估计 2022 年全球 白银产值将上升 2.5%至 2.9 万吨，估计将构成 3000 吨白银缺口。

  高端钛材商场获益于航空航天等范畴晋级换代、国产化前进影响，需求旺盛。我国钛职业 商场长时刻存在高端产品产能缺乏，中低端产品竞赛剧烈、产品趋同化等问题，近几年通过 工业结构优化晋级，已由曩昔的中低端化工、冶金和制盐等职业需求，快速转向中高端的 军工、高端化工（PTA 配备）和海洋工程等职业，职业赢利由上述中低端范畴正逐步快速 向以军工为首要需求的高端范畴搬运，特别是高端范畴的紧固件（高端下流）、3D 打印以 及高端配备制作等产品精加工范畴。

  海绵钛产能产值继续前进，但产能运用率较低。2021 年全球海绵钛产值为 21 万吨，产能 运用率为 60%；我国海绵钛产值为 12 万吨，产能运用率为 68%，产值占全球的 57%。中 国海绵钛产值逐年添加，且产能运用率在不断筛选旧产能的根底上近几年继续上升，但中 国仍面对高端产能缺乏，首要依靠进口的工业瓶颈。2021 年我国进口海绵钛 1.38 万吨， 进口单价 7568 美元/吨；出口海绵钛 0.43 万吨，出口单价 5138 美元/吨。

  现在我国的高端需求存在添加空间。全球钛材消费结构中，航空占比到达 46%，我国航空 航天用钛材消费占比近年来逐年上升，但现在占比仍缺乏 20%，首要是因为我国航空航天 范畴的制作出产多处于舱门、机身等附加值不高的层面，较少用到高端钛材。但跟着我国 航空航天事业的推进，航空钛材需求空间将快速扩展。 2021 年我国航空航天钛消费量同比添加 30.31%至 2.25 万吨，在高端化工 PTA、航空航天 和海洋工程等中高端范畴的钛加工材需求总量添加 2.05 万吨，同比添加 2.85%，这说明中 国钛工业正处于晋级加快期，我国钛工业有望随同着军工、高端配备对钛材需求的添加以 及我国双碳方针战略下动力职业的加快转型，迎来新的时机，朝着中高端跨进的脚步将会 继续加快。

  钕铁硼永磁体工业链相对较短，但运用范畴极端广泛。职业上游为首要稀土原资料，下流 为各品种型电机产品，终端产品浸透到整个工业系统，包括消费电子、风力发电机、节能 空调、节能电梯、伺服电机、轿车电机（多种）等。消费电子、传统轿车用小型电机等领 域老练度高、增速相对较慢，而新动力方向则将在电动轿车、风电的加快浸透的趋势下迎 来新一轮添加。此外，工业范畴耳濡目染地加快代替传统电机进一步拓展钕铁硼的运用范 围。

  钕铁硼产品价格受稀土价格影响较大。2022Q1，终端下流需求旺盛，供应紧缺，稀土价 格不断上涨，氧化镨钕升至 111 万元/吨的高位；进入二季度，疫情重复构成下流需求削弱， 镨钕价格震动调整；3 季度需求未见好转，轻稀土价格继续跌落，中重稀土偏强运转，9 月 份北方稀土将氧化镨钕挂牌价定为 64.36 万元/吨，尔后商场价环绕此价格震动运转，12 月 11 日百川盈孚报价 68.55 万元/吨 。在此进程中，钕铁硼商场价格一直跟从稀土价格动摇。 稀土价格 2023 年或将小幅上涨。稀土价格首要受方针、终端需求以及海外消费商场的影 响。我国稀土集团 2021 年 12 月正式挂牌，稀土职业的整合趋势较为显着，一起稀土的战略位置不断凸显，美国等均将稀土列为了战略性要害矿藏资源进行开发，叠加未来稀土下 游需求仍将以新动力轿车和风电电机为主，咱们以为 2023 年稀土价格或将小幅上涨，不会 呈现剧烈动摇状况。SMM 估计 2023 年我国镨钕金属年度价格将同比上涨约 6%，稀土行 业仍将坚持高景气量。

  2020-2022 年我国钕铁硼永磁体产销量进入新一轮加快生长。2021 年工业范畴转化加快与 新动力轿车需求高增一起支撑钕铁硼快速增量，据百川盈孚数据，2021 年钕铁硼产值 28- 30 万吨，2022 年 1-9 月钕铁硼产值 16.7 万吨，2022 年钕铁硼企业开工全面下降，大厂减 少起伏小，小厂降幅大，依照均匀减产 30%左右测算，估计 2022 年全年钕铁硼产值在 20- 21 万吨，耗费金属镨钕 4.6 万吨，耗费氧化镨钕 5.6 万吨。关于 2023 年，跟着疫情新方针 推广，国家大力开展支撑经济开展，有望带动消费前进，由此估测钕铁硼产值仍有少数增 加预期，2023 年钕铁硼产值有望添加到 22-24 万吨。

  轿车仍是稀土永磁最大的下流运用范畴，占比为 49.3%。SMM 估计 2022 年我国钕铁硼需求量约为 20 万吨，较去年同比添加 8%，其间新动力轿车对其需求量为 2.07 万吨，占比 10.35%；空调对其需求量为 1.57 万吨，占比约 7.85%。别的依据 SMM 猜测，2018-2026 年我国新动力轿车永磁需求量年复添加率约为 36%；2018-2026 年我国风电新增装机量年 复添加率约为 17%；2018-2026 年我国空调永磁需求量年复添加率约为 10%。在下流需求 高增布景下，咱们以为钕铁硼职业未来有望坚持高景气。

  软磁终端范畴运用宽广，新动力范畴翻开需求空间。软磁资料是具有低矫顽力和高磁导率 的磁性资料，易于磁化也易于退磁，其首要功用是导磁、电磁动力的转化与传输，广泛用 于各种电能改换设备中。终端范畴包括电网、光伏、储能、新动力轿车与充电桩、5G 通讯、 无线充电、UPS、变频空调、轨道交通、绿色照明等终端范畴范畴。 未来高频低功耗和宽温低功耗为重要开展方向，高端消费和工业电子、新动力、云核算算、 物联网、4G 和 5G 通讯、电源供应器等新基建范畴商场和新式消费电子为重要运用范畴。 特别新动力范畴的快速开展，将为软磁的运用翻开需求空间。

  软磁资料可分为金属软磁资料、铁氧体软磁资料、非晶和纳米晶软磁资料以及其他软磁材 料。

  软磁铁氧体是高频超高频场景下的最优资料。软磁铁氧体是具有磁性的 Fe2O3 与其他 金属氧化物配备烧结而成的复合氧化物软磁资料。因为软磁铁氧体在高频下具有高磁 导率、高电阻率、低损耗等特色，适用于高频低功率场景，可运用模具制成各种形状 的磁芯，广泛运用于电子元件中，如滤波器、电磁感应线、录像磁头以及轿车中的传 感器等。

  非晶及纳米晶首要用于配电变压器及无线充电范畴。非晶合金又称“液态金属、金属 玻璃”，保留了金属软磁饱满磁感应强度高和磁导率高的长处，涡流损耗却比金属软磁 小许多，其制成的非晶合金薄带首要运用于全球配电变压器范畴。纳米晶是在制成非 晶态合金后，再通过高度操控的退火环节，构成具有纳米级微晶体和非晶混合安排结 构的资料，具有较高的饱满磁密、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性，广泛运用 于中、高频范畴的能量传输与滤波，现在已在智能手机无线充电模块、新动力轿车电 机等产品端完成规划化运用。

  金属软磁粉芯兼具传统金属软磁和铁氧体软磁优势。金属磁粉芯又称软磁复合资料 （SMC），于 20 世纪 80 时代工业化。是在金属磁性粉末颗粒外表包裹绝缘介质后， 选用粉末冶金工艺限制成所需形状得到的粉体资料。金属软磁粉芯兼具传统金属软磁 的高饱满磁通密度和铁氧体软磁高电阻率的优势。因为金属磁粉芯能够满意电力电子 器材小型化、高功率密度，高频化，集成化的要求，多被作为功率因数校对（PFC） 电感、输出滤波电感、谐振电感、EMI 差模电感和反激式变压器铁芯用于光伏逆变器、 储能逆变器、新动力轿车、充电桩、服务器电源、UPS 电源、5G 通讯等范畴。

  供应端来看，我国现已成为全球磁性资料的出产基地，各类资料产能在全球中的占比在 60%-70%左右，产值均为世界榜首。我国磁性资料的配备自动化和自主立异才能不断前进， 呈现出大批专精特新企业，在铁氧体软磁、金属合金粉芯和非晶纳米晶等范畴逐步把握了 话语权，获得了世界客户的认证。 需求端来看，光伏、储能、新动力车等终端范畴近年来的装机量和产值前进带动软磁资料 需求快速添加。

  咱们在 2022 年 3 月份发布的《软磁：新动力加快扩展软磁商场规划》陈述中测算到，软磁 资料需求量估计将由 2020 年的 23.95 万吨添加至 2025 年的 48.88 万吨，复合增速为 15.34%；商场规划将由 2020 年的 57.79 亿元添加至 2025 年的 150.77 亿元，复合增速为 21.10%。 电力系统变压器对软磁的需求量最大，2025年占软磁总用量的34%，但因为非晶个硅钢的 单吨价格较低，商场规划占比逐年下降，至 2025 年为 13%。 光伏和新动力轿车商场规划增幅显着。因为光伏和新动力轿车商场运用的软磁附加值较高，因而在量上涨的根底上还有价的前进，商场规划添加显着。2025 年二者所需的软磁商场规 模占比别离为 18%和 23%，是最首要的软磁运用范畴。

  软磁长时刻逻辑不改，短期内咱们以为储能的装机量前进将推进软磁未来边沿需求添加。俄 乌抵触下动力危机加剧，电价上涨前进了欧洲户用储能建造的经济性。一起我国公布方针 要求新动力发电机组配储能，配备份额遍及为 10-20%，配备时长一般为 2h，电网侧储能 未来有望迎来快速开展。

  （本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）